首创宏观“茶”：9月经济数据点评，工业增加值当月同比超预期反弹，固定资产投资增速整体承压-20191021-首创证券-14页_2mb

9月经济数据点评总结

核心内容

2019年9月经济数据表明，工业增加值当月同比超预期反弹，但固定资产投资和消费增速仍面临较大压力。整体来看，9月经济数据呈现结构性分化，部分行业出现回暖迹象，但多数领域仍处下行区间。

主要观点

• 工业增加值：当月同比录得5.80%，高于预期0.80个百分点，较前值上行1.40个百分点，显示工业活动有所回暖。但累计同比维持5.60%，表明工业增速仍面临较大压力。
• 固定资产投资：累计同比增长5.40%，为2018年10月以来新低，整体承压。其中，房地产投资保持两位数增长，但受土地购置费下滑影响，其他费用拖累投资增速。
• 消费增速：社会消费品零售总额当月同比7.80%，累计同比8.20%，均处于历史低位。尽管部分品类如汽车类零售额降幅收窄，但整体消费增速缺乏大幅上行基础。

关键数据一览

分析内容详述

一、工业增加值当月同比超预期反弹

• 整体表现：9月工业增加值当月同比为5.80%，高于预期0.80个百分点，较前值上行1.40个百分点，显示出工业活动有所回暖。
• 分部类看：采矿业、制造业与电力燃气及水的生产和供应业分别录得8.10%、5.60%、5.90%，分别较前值上行4.40、1.30、0个百分点，其中采矿业创2013年6月以来新高。
• 分经济类型看：股份制企业工业增加值当月同比为6.90%，时隔5个月再次超过私营企业。
• 分地区看：东部地区5.20%、中部地区7.50%、西部地区8.20%、东北地区3.60%，其中西部地区环比上行幅度最大。
• 高技术产业：工业增加值当月同比11.00%，累计同比8.70%，分别较前值上行4.90、0.30个百分点，显示高技术产业表现较好。
• 异常行业：农副食品加工业当月同比跌至-1.20%，为2006年2月以来首次负增长，可能与非洲猪瘟有关。
• 未来展望：10月工业增加值当月同比或小幅下行，受季末效应和高炉开工率下降影响。

二、固定资产投资整体承压

• 整体表现：9月固定资产投资累计同比为5.40%，为2018年10月以来新低，其中第一产业持续6个月负增长，第二产业创2000年2月以来新低。
• 房地产投资：累计同比为10.50%，虽保持两位数增长，但受土地购置费下滑拖累。建筑工程固定资产累计同比为10.60%，创2014年11月以来新高。
• 基建投资：9月基础设施建设投资完成额累计同比为3.44%，为2018年6月以来新高，但未来受2018年基数影响，增速或承压。
• 制造业投资：累计同比为2.50%，创2004年4月以来新低，主要受民间资本信心不足、出口承压、企业利润下滑、产能过剩等因素影响。

三、4季度消费增速缺乏大幅上行基础

• 整体表现：社会消费品零售总额当月同比7.80%，累计同比8.20%，剔除价格因素后仍处于历史低位。
• 结构分析：
  • 汽车类：当月同比-2.20%，降幅收窄是9月消费增速上行的主要动力，但受产能过剩和居民收入下行影响，未来增长空间有限。
  • 石油及制品类：当月同比-0.40%，连续3个月负增长，受国际油价波动影响。
  • 房地产系消费：当月同比-4.74%，但受商品房销售面积增长带动，短期下行压力较小。
• 未来展望：4季度消费增速难以大幅上行，主要受就业形势严峻、居民收入增速放缓、企业盈利不佳及居民债务压力等因素制约。

总结

9月经济数据呈现出“工业反弹、投资承压、消费乏力”的局面。工业增加值的反弹主要得益于高技术产业和部分区域的改善，但整体工业增速仍面临较大压力。固定资产投资持续低迷，房地产投资虽保持两位数增长，但受土地购置费拖累，其他费用持续下滑。消费方面，虽然汽车类零售额降幅收窄，但整体增速受限于居民收入和就业形势，难以形成持续上行动力。未来经济走势将更多依赖政策推动，特别是专项债的发力程度和房地产市场调控政策的延续性。