2019年纺织服装行业中期策略稳中求变守正出奇_25页_1mb

纺织服装行业2019年中期策略总结

核心观点

2019年下半年，纺织服装板块建议从以下三条主线进行配置：

1. 防御组合：男装行业在整体消费增速放缓背景下仍保持稳定增长，抗风险能力较强，建议关注海澜之家。
2. 反转组合：纺织制造行业在Q1已出现回暖迹象，建议关注具备成本和产品护城河的企业，如百隆东方、鲁泰。
3. 弹性组合：中高端女装市场增速高于整体女装市场，建议关注品牌运营能力强的平台型公司，如歌力思、地素时尚、安正时尚。

行业整体表现

• 下游消费：2019年一季度，社会消费品零售总额同比增长8%，其中服装类增长13.6%和15.3%。
• 利润端：2018年全年和2019年一季度，规模以上服装鞋帽企业利润总额同比均下滑20%。
• 库存情况：2019年一季度，服装家纺板块库存压力有所减轻，而纺织制造板块库存周转天数有所增加。

纺织制造与服装家纺板块表现

• 纺织制造：2019年一季度，纺织制造板块营收同比增长16%，归母净利同比增长40%，其中印染板块增速最快。
• 服装家纺：2019年一季度，服装家纺板块营收同比下滑3%，归母净利同比下滑5%，但男装板块表现优于其他细分市场。

毛利率与费用率变化

• 毛利率：纺织制造板块毛利率18.3%，同比提升1.7个百分点；服装家纺板块毛利率39.1%，同比提升1.7个百分点。
• 净利率：纺织制造板块净利率7.2%，同比提升2.6个百分点；服装家纺板块净利率9.0%，同比下降1.3个百分点。
• 费用率：纺织制造板块管理费用率同比下降1.5个百分点，销售费用率下降0.2个百分点；服装家纺板块管理费用率下降0.8个百分点，销售费用率上升2.4个百分点。

市场表现

• 2019年初至今，沪深300指数上涨18.3%，纺织服装板块上涨13.4%，位列28个行业板块第21位。
• 纺织制造子板块中，印染行业表现突出，上涨35.3%；服装家纺子板块中，家纺行业上涨23.1%。
• 估值方面，纺织服装板块整体PE（TTM）为22.6倍，相对于沪深300溢价约1.9倍；纺织制造板块PE（TTM）为17.9倍，服装家纺板块PE（TTM）为28.2倍。

防御组合分析

• 男装市场：市场规模稳定发展，2018年同比增长6%，CR20从22.6%提升至27.6%，CR5从10.5%提升至13.4%。
• 优势：男装SKU较少，生产端规模优势明显；潮流变化较慢，存货问题相对缓和。
• 标的建议：关注海澜之家，公司采用轻资产运营模式，ROE显著高于行业平均水平，股息率4%以上，具有较强的安全边际。

反转组合分析

• 行业回暖：Q1纺织制造板块出现回暖迹象，纱线、布产量稳定增长，上市公司财务表现复苏。
• 海外布局：国内纺织制造龙头如百隆东方、鲁泰等已在全球布局产能，对冲产业转移和贸易摩擦影响，提升成本优势。
• 护城河：依托全球最大的消费市场，具备客户资源、规模优势、技术研发和全球化布局等综合优势。
• 对标案例：如日本东丽集团，虽失去全球制造中心地位，但凭借研发实力在高端面料市场保持竞争力。
• 标的建议：关注百隆东方（色纺纱龙头）和鲁泰（全产业链制造龙头企业）。

弹性组合分析

• 中高端女装：随着中产阶级扩大，中高端女装消费意愿和品位提升，增速高于整体女装市场。
• 市场趋势：预计2020年中产阶级消费总额将占城市消费总额的56%，成为消费升级的中坚力量。
• 平台型公司：国际奢侈品巨头如LVMH集团通过多品牌运营实现增长，国内中高端女装企业也应借鉴此模式。
• 运营关键：品牌选择与运营能力是平台型企业发展的核心，需建立科学、系统的产品开发体系。
• 标的建议：关注歌力思、地素时尚、安正时尚等品牌运营能力强的平台型企业。

风险提示

1. 国内消费需求下滑，影响服装家纺终端销售。
2. 全球贸易环境变化超预期，可能影响纺织服装出口。
3. 原材料价格波动，如棉花、染料，可能对成本和净利润造成短期影响。

他山之石：LVMH集团案例

• LVMH集团是全球最大的奢侈品集团，2018年营收3675亿元，净利润499亿元。
• 通过持续并购与整合，LVMH集团构建了涵盖多个业务板块和品牌的强大体系。
• 成功的关键在于品牌选择、合理并购价格以及良好的品牌运营体系。

投资建议

• 防御组合：关注海澜之家，其轻资产运营模式和高ROE水平具备较强防御性。
• 反转组合：关注百隆东方和鲁泰，其海外布局有效对冲风险，提升成本优势。
• 弹性组合：关注歌力思、地素时尚、安正时尚，把握中高端女装增长机遇。

评级说明

• 行业评级：以报告发布日后6个月内的行业涨跌幅与沪深300指数为基准。
  • 增持：行业股票指数超越基准
  • 中性：行业股票指数基本与基准持平
  • 减持：行业股票指数明显弱于基准
• 公司评级：以报告发布日后6个月内的公司涨跌幅与沪深300指数为基准。
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

联系方式

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