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Bangkok Dusit Medical Services 公司更新

核心内容

Bangkok Dusit Medical Services (BDMS) 在2017年第二季度实现了显著的净利润增长，主要得益于对BH的部分出售带来的一次性收益。尽管医院运营收入因季节性因素同比下降1.9%，但同比增长9.1%。同时，公司预计2017财年整体净利润将提升至Bt10,049亿，同比增长19.8%。然而，由于盈利预期的上调导致股价上涨，分析师将评级从“ACCUMULATE”下调至“NEUTRAL”。

主要观点

• 2QFY17业绩亮点：净利润同比增长118.9%，环比增长92.1%，达到Bt3,791亿。但核心利润因成本上升和运营费用增加而同比下降4.7%和19.4%。
• 收入增长：医院运营收入同比增长9.1%，其中省内医院增长更快，达14%。国际患者收入增长10%，本地患者收入增长8%。
• 投资进展：公司计划在2018财年达到50家医院的目标，目前已有45家医院运营，计划在2017年第四季度和2018年第一、第二季度继续扩展。
• Phoenix项目：升级9家医院为卓越中心（COEs），项目完成度超过90%，预计2018年中开放。
• 盈利预期调整：由于2017年下半年预期收入增长，公司2017财年净利润预测上调至Bt10,049亿，但因股价上涨，评级下调至“NEUTRAL”。
• 估值调整：2017财年目标股价上调至Bt21.00，但盈利增长的潜力有所缩小。

关键信息

• 财务表现：2QFY17净利润为Bt3,791亿，核心利润为Bt1,591亿。
• 运营成本：医院运营成本同比增长8.9%，主要由于新医院和Medicpharma工厂的折旧和摊销费用增加。
• 财务预测：2017财年医院运营收入预计为Bt68,721亿，同比增长5.3%。
• 估值指标：2017财年调整后市盈率（P/E）为31.6倍，市净率（P/B）为4.9倍。
• 市场表现：截至2017年8月25日，公司市值为Bt317,565亿，股价为Bt20.50，目标股价为Bt21.00。
• 股东结构：2017年3月16日，主要股东包括Prasert Prasarttong-Osoth（18.4%）、Bangkok Airways（6.5%）、Viriyah Insurance（6.1%）。
• 财务比率：2017财年净负债/权益比为0.36，ROE为16.41%。
• 风险因素：包括国内政治不确定性及经济放缓。

投资进展

• 医院扩展：计划在2017年第四季度和2018年第一季度开放新的预防性医疗中心，提升OPD服务。
• IPD服务：预计2018年第二季度开放Wellness Clinic的IPD服务。
• Phoenix项目：计划将9家医院升级为COEs，预计2018年中完成。

估值方法

采用DCF模型，WACC为7.5%，终端增长率4.5%。

财务摘要

• 收入：2017财年预计为Bt68,721亿，同比增长5.3%。
• 净利润：2017财年预计为Bt10,049亿，同比增长19.8%。
• 资产与负债：2017财年总资产预计为Bt123,485亿，总负债为Bt40,430亿。

股票表现

• 股价表现：2017年8月25日，股价为Bt20.50，目标股价为Bt21.00。
• 市场表现：过去一年（1YR）股价表现与SET指数相比下降13%。

与同行对比

• 市场资本化：BDMS TB市值为Bt317,565亿，高于Bumrungrad Hospital PCL（Bt155,211亿）和Bangkok Chain Hospital PCL（Bt36,658亿）。
• 市盈率：BDMS TB为31.7倍，高于Bumrungrad Hospital PCL（41.3倍）和Bangkok Chain Hospital PCL（46.0倍）。
• 股息收益率：BDMS TB为1.6%，高于其他同行。

财务数据

• 收入：2017财年预计为Bt68,721亿，同比增长5.3%。
• 净利润：2017财年预计为Bt10,049亿，同比增长19.8%。
• 每股收益：2017财年预计为0.65，调整后为0.46。
• 每股分红：2017财年预计为0.32。
• 每股账面价值：2017财年预计为4.14。

现金流

• 运营现金流：2017财年预计为Bt14,208亿。
• 投资现金流：2017财年预计为Bt-7,927亿。
• 融资现金流：2017财年预计为Bt4,583亿。

估值比率

• 市盈率：2017财年调整后为31.6倍。
• 市净率：2017财年调整后为4.9倍。
• 股息收益率：2017财年为1.6%。

营收与利润增长

• 收入增长：2017财年收入预计增长5.3%。
• 净利润增长：2017财年净利润预计增长19.8%。
• 核心利润：2017财年核心利润预计下降4.0%。

利润率

• EBITDA利润率：2017财年预计为21.2%。
• EBIT利润率：2017财年预计为14.76%。
• 净利润率：2017财年预计为14.62%。

风险因素

• 国内政治不确定性
• 经济放缓

公司治理

• 调查结果：由泰国董事协会（IOD）进行的公司治理调查结果基于公司公开信息，非内部评估。
• 披露依据：根据泰国证券交易所办公室要求，公司披露调查结果。

公司概况

• 业务范围：涵盖泰国和柬埔寨的私立医院业务，以及医疗实验室、药品生产和盐生产等支持业务。
• 医院品牌：包括Bangkok Hospital Group、Samitivej Hospital Group、BNH Hospital、Phyathai Hospital Group、Paolo Hospital Group和Royal Hospital Group。