深度报告-20220919-国金证券-顶点软件-603383.SH-分布式浪潮有望助力市占率提升_16页_2mb

顶点软件（603383.SH）买入（首次评级）总结

核心内容

顶点软件是一家国内领先的金融行业平台型软件产品提供商，专注于交易、流程、数据三大方向，覆盖集中交易、CRM、投行等应用领域。公司具备信创与分布式技术的先发优势，并在机构业务、财富管理及资产管理方面取得显著进展。当前公司市值为58.42亿元，目标价为47.46元，给予“买入”评级。

主要观点

• 公司在证券IT行业具有较强的竞争力，尤其在分布式核心交易系统方面，A5信创版核心交易系统已上线多家券商，包括东吴证券、东海证券，预计2022年下半年还有2家券商将上线该系统，有望提升市占率。
• 机构业务是公司近期增长的重要驱动力，CRM系统已覆盖头部券商的60%，极速交易系统亦广泛应用。
• 财富管理与资产管理作为未来增长曲线，公司通过内生与外延方式完善产品线，推出W5智能财富管理平台及一体化投研平台等产品。
• 公司在技术发展上保持领先地位，产品化比例持续提升，毛利率稳定在较高水平。

关键信息

市场数据

• 市场价格：34.18元
• 目标价格：47.46元
• 总股本：1.71亿股
• 已上市流通A股：1.68亿股
• 总市值：58.42亿元
• 年内股价最高最低：38.54元 / 21.57元
• 沪深300指数：3928
• 上证指数：3116

营收与利润预测

• 2022~2024年营业收入分别为6.6/8.4/10.6亿元
• 2022~2024年归母净利润分别为1.7/2.5/3.2亿元
• 2022~2024年EPS分别为0.97/1.49/1.87元

估值与投资建议

• 采用市盈率法估值，参考3家金融科技可比公司PE平均数，给予公司2023年32倍PE估值，目标价47.46元/股
• 首次覆盖，给予“买入”评级

风险提示

• 疫情反复可能影响公司经营
• 新产品拓展进度不及预期
• 行业竞争加剧
• 大股东减持风险

投资逻辑

公司是金融行业平台型软件产品提供商，拥有较高的市场占有率和较强的技术实力。机构业务推动近期增长，财富管理及资产管理是未来增长曲线。随着证券IT行业向分布式架构转型，公司有望进一步提升市占率。

营收增长与产品化趋势

• 定制软件及产品化软件营收增速分别为32% / 28% / 26% 和32% / 30% / 28%
• 产品化软件占比由2018年的10%提升至2021年的17%
• 公司产品化程度较高，毛利率始终保持在70%左右

费用控制与人效提升

• 销售费用率预计分别为8.5% / 8.0% / 8.0%
• 管理费用率预计分别为16.8% / 13.5% / 13.0%
• 研发费用率预计分别为23.0% / 21.5% / 22.0%
• 人效开始触底回升，2021年人均创收达29.0万元，人均创利达7.2万元

股价上涨的催化因素

• A5信创版核心交易系统市占率提升
• 机构产品、财富管理等业务高增驱动营收增长
• 公司毛利率、净利率、经营性现金流量净额等经营指标超过预期
• 全面注册制等资本市场改革加速推进

投资建议

• 采用市盈率法估值，给予公司2023年32倍PE估值，目标价47.46元/股
• 首次覆盖，给予“买入”评级

风险提示

• 疫情反复使得公司经营不及预期
• 新产品拓展进度不及预期
• 行业竞争加剧
• 减持风险

财务预测

损益表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）

附录：关键假设

1. 定制软件及产品化软件营收增速分别为32% / 28% / 26% 和32% / 30% / 28%
2. 运维服务营收增速分别为23% / 24% / 25%
3. 系统集成业务营收增速均为10%
4. 定制软件毛利率均为58%，运维服务毛利率均为82%，产品化软件及系统集成业务毛利率分别为100%和25%
5. 员工人数分别增长0% / 20% / 15%，每年薪酬以7%的速度增长
6. 销售费用率分别为8.5% / 8.0% / 8.0%
7. 管理费用率分别为16.8% / 13.5% / 13.0%
8. 研发费用率分别为23.0% / 21.5% / 22.0%

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上