2022-11-17-中证指数-看跌保护策略及指数构建_18页_3mb

看跌保护策略及指数构建总结

核心内容

看跌保护策略是一种通过买入看跌期权对标的资产下跌风险进行保护的投资策略，由一份标的资产与一份看跌期权多头合约组成。该策略在下跌时提供保护，同时保留上涨收益，是一种风险收益平衡的组合方式。看跌保护策略指数是基于这一策略构建的指数，旨在为市场提供投资基准或工具。

主要观点

1. 策略原理

   • 看跌保护策略通过买入看跌期权对标的资产的下跌进行保护，同时保留上涨收益。
   • 相较于止损策略，看跌保护策略具有更准确的“止损”价格和保留潜在上涨收益的优势。

2. 指数构建方式

   • 国际上看跌保护策略指数普遍以核心市场指数（如S&P500、NASDAQ100等）为标的资产。
   • 选择虚值程度较深的看跌期权（如5%、10%、20%等）以降低持有成本，期权期限多为1个月或3个月。
   • 构建方法以CBOE的PPUT指数为例，采用合约移仓机制，通过分阶段计算收益率来构建指数点位。

3. 风险收益特征

   • 看跌保护策略指数的长期收益低于标的资产，但波动率与最大回撤显著降低，整体风险收益更稳健。
   • 该策略通过降低尾部风险，提升了收益率分布的中间部分概率，有效规避了“黑天鹅”事件的影响。
   • 在美国市场，PPUT指数在2008年和2020年两次重大下跌中获得超过10%的超额收益。

4. 产品化方式

   • 被动跟踪方式：发行规模较小，但工具属性强，适合寻求产品差异化的发行商。例如，GLOBALX的期权策略ETF产品费率普遍为0.6%，优于传统ETF。
   • 主动管理方式：通过管理人对期权时机和价格的主动选择，提升长期收益并增强产品吸引力。如Simplify的主动管理ETF产品在年化收益上优于PPUT指数。

5. 境内市场应用

   • 基于沪深300股指期权构建的看跌保护策略指数表现优于沪深300指数，尤其在尾部风险保护方面效果显著。
   • 选用1个月虚值5%或10%期权合约的看跌保护策略指数在年化收益、波动率、夏普比率、最大回撤等指标上均优于沪深300指数。
   • 例如，1个月虚值10%的沪深300看跌保护策略指数年化收益为5.37%，年化波动为18.38%，夏普比率为0.29，最大回撤为-32.30%。

关键信息

• 国际经验：CBOE、纳斯达克、QONTIGO、韩国交易所等已发布看跌保护策略指数，普遍采用核心指数作为标的，选择深度虚值期权。
• 波动率溢价：期权隐含波动率长期高于实际波动率，因此选择深度虚值期权有助于降低持有成本。
• 境内表现：沪深300看跌保护策略指数在尾部风险保护上表现突出，日度收益低于-3%的频率显著低于沪深300指数。
• 产品开发前景：建议开发境内看跌保护策略指数，为投资者提供业绩基准；同时探索其在公募基金中的应用，如主动管理基金、指数基金及指数增强型基金。

风险收益指标对比（沪深300看跌保护策略与沪深300指数）

发展展望

1. 开发境内看跌保护策略指数：为市场投资者提供期权策略的业绩基准或投资标的。
2. 应用在公募产品中：可为公募基金提供差异化投资思路，提升长期配置价值。
3. 产品差异化路径：通过主动管理或被动跟踪方式，开发具有工具属性或配置价值的期权策略产品。