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被低估的韧性，被高估的滞胀

核心内容

本文由长江证券研究所于博团队撰写，旨在分析2026年美国经济是否会陷入“滞胀”局面。作者认为，美国经济的韧性被低估，通胀和加息预期被高估，未来美国经济将从软着陆转向弱复苏，且降息与经济修复可以并存。

主要观点

• AI投资推动增长：AI相关行业是当前美国经济私人部门最重要的增长源泉，其投资增速持续高于整体经济和GDP增速。预计2026年下半年AI投资仍将持续支撑经济复苏。
• 财政刺激支撑经济：尽管《大美丽法案》（OBBBA）的长期影响有限，但其增赤前置的安排对短期经济有明显提振作用。2026财年美国财政刺激力度易升难降，尤其在美伊冲突长期化背景下，财政赤字和债务压力较大。
• 降息与消费改善并存：由于AI对就业的冲击与劳动力市场疲弱，降息并非不可能。若通胀中枢回落且就业依然疲软，美联储或在三季度再次降息以提振居民消费。

关键信息

一、增长动能1：AI革命带动私人部门固投迅猛扩张

• AI投资已成为美国经济私人部门增长的核心动力。
• 自2024年以来，信息处理设备和软件行业投资同比增速持续攀升，且在过去两年间持续高于私人部门整体投资增速和GDP增速。
• 2026年一季度，AI相关投资对私人固投和GDP的增长贡献率分别达到177.1%和31.2%。
• 从历史经验看，当前AI泡沫尚处早期，未出现泡沫破裂的关键信号。

二、增长动能2：大美丽法案和美伊战争主导下的财政扩张

• 《大美丽法案》主要通过减税和国防支出推动经济增长。
• 2026财年，美国联邦预算赤字率下修至5.8%，但财政支出规模仍保持上升趋势。
• 国防支出在2026财年累计约5290亿美元，剩余可动用资金为3528亿美元，未来国会追加拨款概率较高。
• 尽管减税对消费和投资的提振作用间接且缓慢，但国防和国土安全支出的迅速增长仍是财政扩张的重要支撑。

三、增长动能3：降息并非没可能，消费仍有改善空间

• AI革命虽然推动了经济增长，但也对部分行业（如金融、信息互联网）就业造成冲击，劳动力市场疲弱。
• 若三季度通胀中枢回落而就业依然疲软，美联储或再度降息以提振居民消费。
• 从历史数据看，历任美联储主席在就任时对经济背景和政策主张有不同的侧重，但中期选举压力下，降息的政策空间存在。

风险提示

1. 霍尔木兹海峡封锁时间超预期：若封锁时间超出预期，可能引发原油供给冲击，影响能源安全。
2. 通胀持续超预期：若核心通胀反复抬头，央行可能被迫维持限制性利率政策更久，抑制企业投资和居民消费，削弱经济复苏可持续性。

研究团队信息

• 于博：宏观首席分析师，浙江大学经济学博士，10年宏观研究经验，擅长宏观经济和大类资产配置分析。
• 黄帅：宏观研究员，负责外贸和海外宏观研究。
• 敬成宇：宏观研究员，主要负责海外宏观研究。

研究报告信息

• 报告名称：被低估的韧性，被高估的滞胀
• 系列编号：宏观周脉“博”系列 19
• 发布时间：2026年5月25日
• 发布机构：长江证券研究所

评级说明

• 行业评级：分为“看好”、“中性”、“看淡”。
• 公司评级：分为“买入”、“增持”、“中性”、“减持”、“无投资评级”。
• 相关证券市场代表性指数：A股以沪深300为基准，香港市场以恒生指数为基准。

重要声明

• 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格。
• 本报告仅限中国大陆地区发行，仅供客户使用。
• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。