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通胀上行，如何影响美国企业三季度营收？

核心内容

2021年三季度，美国企业财报表现强劲，但同期通胀数据持续走高，引发市场对通胀对营收影响的关注。尽管企业盈利超出预期，但通胀压力主要来源于供应链中断、劳动力短缺和成本上升，导致企业面临价格上涨和利润增长受限的双重挑战。

主要观点

1. 通胀持续高位，企业成本上升

• 9月CPI和核心CPI均超预期：美国9月CPI环比上涨0.4%，同比上涨5.4%；核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨4%。
• 通胀驱动因素扩大：汽车价格因半导体短缺持续上涨，而交通服务、酒店业价格压力有所缓解，但房屋租金涨幅远超预期。
• 通胀压力传导至终端产品：部分企业如百事可乐试图通过提价来抵消成本上升，但可能对四季度利润造成压力。

2. 供应链瓶颈加剧企业成本

• 全球多个行业面临供应短缺：从劳动力到商品，再到半导体，供应短缺成为通胀的重要推手。
• 企业生产受限：苹果因芯片短缺减少iPhone产量约1000万台；Paccar因芯片短缺减少卡车交付量。
• 短期性问题：Schroders认为供应链瓶颈为暂时性，未来将逐步缓解。

3. 劳动力短缺推动通胀

• 职位空缺激增：美国目前有超过1000万个职位空缺，远高于失业人数。
• 工资压力上升：30%的小企业计划在未来三个月内加薪，为近15年最高。
• 供给侧通胀风险：劳动力短缺导致企业产能不足，产出缺口缩小，核心通胀可能更持久。

4. 需求依然强劲，支撑企业盈利

• 全球制造业需求旺盛：尽管存在供应瓶颈，全球制造业PMI数据显示需求强劲。
• 消费行业表现良好：耐克因返校季需求激增，北美地区营收优于预期。
• 半导体行业投资加大：ASM International订单量强劲，企业积极扩大产能以应对需求增长。

关键信息

• 市场表现：标普500指数在2021年10月21日连续第七天上涨，创历史新高。
• 机构观点：
  • J.P.Morgan：通胀持续上行，美联储提前加息风险增加。
  • Schroders：供应链瓶颈为短期问题，核心通胀可能更持久。
• 风险提示：
  • 经济增长不及预期
  • 贸易保护主义加剧
  • 美联储政策超预期

附图说明

• 图1：显示商品运输时间增长趋势，反映供应链中断问题。
• 图2：展示工资压力上升情况，说明劳动力短缺对通胀的影响。
• 图3：美国通胀预测图，反映市场对通胀走势的预期。
• 图4：PMI指数分解图，说明需求对供应链延迟的影响。

报告来源与声明

• 报告编译来源：J.P.Morgan的Elyse Ausenbaugh、Patricia Behling和Schroders的Simon Keane。
• 分析师声明：陈雳为川财证券分析师，具备证券投资咨询执业资格，报告内容基于合法合规信息，独立客观。
• 版权与使用声明：本报告为川财证券研究所所有，未经授权不得复制、引用或分发。

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报告机构简介

• 川财证券：成立于1988年，前身为四川省财政出资的证券公司，现为多家大型企业共同持股的专业证券公司。
• 研究所：设有北京、上海、深圳、成都四个办公区域，团队成员来自国内一流学府，致力于为金融机构、企业及政府提供专业研究服务。

投资评级说明

• 证券投资评级：以6个月内证券绝对收益为基准，分为买入、增持、中性、减持四级。
• 行业投资评级：以6个月内行业相对市场基准指数收益为基准，同样分为四级。

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