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周观：债市所处货币及信用环境（2021年第29期）总结

核心内容概述

本周报告主要分析了中国、英国及美国的货币与信用环境，以及债市和转债市场的表现，并对未来的市场走势进行了展望。报告指出，当前中国货币政策可能由宽货币向宽信用转变，债市在前期快速上涨后存在回调风险；英国GDP激增主要由消费和服务业拉动，但三季度增长可能面临压力；美国通胀持续高企，但预计中长期将回落至疫情前水平，美联储Taper时间或在8月数据后决定。

主要观点

1. 中国债市环境分析

• 货币政策转向：报告认为，政策可能从宽货币向宽信用转变，短期内宽松货币政策或难以实施，因为通胀压力可控。
• 货币供应量正常化：自去年5月起，M2增速恢复正常，7月CPI和PPI均高于预期，显示通胀可控。
• 信贷结构恶化：7月中长期贷款同比少增7064亿元，而短期贷款及票据融资同比多增2927亿元，社融增量低于预期。
• 债市风险提示：由于政策转向和“资产荒”缓解，债市存在回调风险。

2. 英国GDP分析

• 二季度GDP激增：英国二季度GDP同比增长22.2%，创历史新高。
• 消费与政府支出拉动：居民消费和政府消费是主要增长动力，尤其是NHS检测、疫苗接种等疫情相关支出。
• 服务业贡献最大：服务业对GDP贡献率16.82%，远高于工业的2.32%。
• 三季度增长压力：出口表现疲软，疫情可能对消费和服务业形成拖累，GDP增长可能见顶。

3. 美国通胀走势分析

• CPI维持高位：7月美国CPI同比为5.4%，高于预期，核心CPI有所放缓。
• 能源与交通运输支撑通胀：能源和交通运输价格高企是主要推动力，二手车价格仍维持高位。
• PPI推动CPI：7月美国PPI同比达7.8%，创历史新高，短期将推高CPI。
• 中长期通胀回落：随着季节性效应消失和美联储Taper推进，美国CPI预计回落至疫情前水平。
• Taper时间预期：若8月通胀回落，Taper可能在12月启动；若通胀持续高企，可能在9月启动。

关键信息

中国债市与流动性

• 货币供应：M2同比自去年5月起逐步回落。
• 通胀数据：7月CPI和PPI均高于wind一致预期，显示通胀压力可控。
• 信贷结构：中长期贷款同比少增，短期贷款及票据融资多增，社融增量低于预期。
• 未来展望：政府债券发行有望加速，贷款利率处于历史低位，人民币贷款可能回升。

英国经济与GDP

• GDP增长：二季度GDP同比增长22.2%，主要由消费和服务业推动。
• 服务业贡献：酒店和餐饮业贡献5.7%，政府和其他服务业贡献6.73%。
• 三季度压力：出口增长乏力，疫情可能影响消费和服务业增长。

美国通胀与货币政策

• CPI数据：7月CPI同比5.4%，核心CPI同比放缓。
• PPI数据：7月PPI同比7.8%，创2010年以来新高。
• Taper预期：美联储Taper时间取决于8月通胀数据，可能在9月或12月启动。

风险提示

• 变种病毒传播：可能对全球经济和金融市场造成冲击。
• 宏观经济增速不及预期：可能影响政策走向和市场表现。
• 全球再通胀超预期：可能对通胀和货币政策产生影响。
• 地缘风险超预期：可能引发市场波动和不确定性。

债市与转债市场表现

债市表现

• 收益率上行：两周国债与国开债收益率多数上行。
• 期限利差变动：国债期限利差和国开债、国债利差有所变化。
• 国债期货走势：5年期和10年期国债期货均出现上行趋势。

转债市场表现

• 转债指数跑赢A股：本周转债指数表现优于A股。
• 成交量增加：本周转债市场成交量小幅增加。
• 行业表现：机械设备、商业贸易等行业发展较好，创业板指唯一收跌。
• 个券涨跌幅：部分转债表现突出，部分则出现下跌。
• 溢价率变化：剔除炒作券后，平均溢价率有所波动。

发行与条款跟踪

• 本周上市转债：弘亚转债、国泰转债。
• 本周新发转债：江丰转债、川恒转债、天合转债。
• 下周上市转债：金博转债。
• 下周新发转债：蒙娜转债、晶瑞转2、牧原转债。
• 赎回公告：多个转债发布赎回提示性公告，如风21转债、司尔转债等。
• 不赎回公告：部分转债公告不赎回，如利德转债、新春转债等。

结论

总体来看，当前中国货币政策可能转向宽信用，债市存在回调风险；英国GDP增长虽强劲，但三季度增长可能受限；美国通胀居高不下，但中长期将回落，美联储Taper时间需关注8月数据。债市和转债市场在政策和经济环境变化下表现出不同走势，投资者需关注市场动态及风险因素。