20260324-方正证券-_晨观方正_佰维存储_688525_中信银行_601998_20260324_3页_270kb

文档总结

核心内容

本文档为方正研究发布的“晨观方正”系列研究报告，内容涵盖两家上市公司——佰维存储（688525）和中信银行（601998）的2025年业绩点评及未来展望。报告强调了AI技术对存储行业的推动作用，以及中信银行在对公与零售业务上的发展动态。

佰维存储（688525）分析

主要观点

• 业绩表现突出：2025年公司实现营收113亿元，同比增长68.8%，归母净利润8.5亿元，同比增长429%，创下历史新高。毛利率达到21.44%，同比增长3.25个百分点。
• 四季度业绩亮眼：2025年第四季度营收47.3亿元，同比增长183%；归母净利润8.2亿元，同比增长1330%；毛利率31.91%，同比增长10.89个百分点。
• 库存增长：截至Q4，公司库存为78.68亿元，相比Q3增长21.73亿元，显示行业景气度提升。
• 2026年业绩预期：公司预计2026年1月-2月实现营收40亿至45亿元，同比增长340%-395%；归母净利润15亿至18亿元，同比增长922%-1086%。

技术布局

• 加大研发投入：2025年研发费用投入6.32亿元，同比增长41%。
• 国产自研主控芯片：第一款国产自研主控eMMC（SP1800）已成功量产并批量交付客户。
• 高端存储解决方案：新一代UFS主控芯片已于2026年2月投片，计划于2026年下半年导入终端客户。

未来展望

• AI驱动存储需求：AI算力和国产替代推动DRAM/NAND价格持续上涨，行业供不应求。
• 先进封装布局：公司持续推进晶圆级先进封测制造项目，预计2026年底月产能达5千片，2027年底提升至1万片/月。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为49.6亿元、43.55亿元、46.66亿元。
• 投资评级：维持“强烈推荐”评级，认为公司未来12个月内有望相对基准指数上涨20%以上。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 新业务开展不及预期
• 存储周期上行持续性不及预期

中信银行（601998）分析

主要观点

• 2025年业绩表现：实现营收2125亿元，同比下降0.5%；归母净利润706亿元，同比增长3.0%。
• 营收增速修复：全年营收增速较前三季度有所修复，主要得益于净其他非息收入拖累收窄2.6个百分点。
• 分红率提升：2025年分红率31.75%，同比提升1.25个百分点。

营收构成

• 净息差拖累：全年净息差拖累业绩8.2个百分点。
• 非息收入支撑：其他非息收入支撑业绩3.8个百分点，主要得益于债市表现及公司策略。

贷款业务

• 对公贷款高增：2025年末贷款余额58622亿元，同比增长2.5%；其中对公端贷款余额同比增长13.2%，增速较前三季度提升3.3个百分点。
• 制造业与租赁和商务服务业增量显著：制造业贷款增量1322亿元，租赁和商务服务业贷款增量621亿元。
• 零售贷款平稳增长：零售贷款余额同比增长0.2%，增速较前三季度下降0.7个百分点。
• 票据余额下降：2025年末票据余额同比下降55.1%，显示公司压票据、稳息差的策略持续。

投资建议

• 业务结构优化：中信银行依托中信集团全牌照金融生态，对公、零售、金市业务协同发展。
• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为735亿元、774亿元、824亿元，同比增长4.1%、5.4%、6.5%。
• 估值分析：当前收盘价对应PB分别为0.57倍、0.53倍、0.50倍。
• 投资评级：调升至“强烈推荐”评级，认为公司未来12个月内有望相对基准指数上涨20%以上。

风险提示

• 政策落地不及预期
• 息差收窄超预期
• 资产质量波动

报告分析师

• 佰维存储：马天翼（S1220525040003）、金 晶（S1220525050002）
• 中信银行：许旖珊（S1220523100003）、林宇轩（S1220524110001）

其他信息

• 相关研报：《佰维存储（688525）：业绩持续创新高，AI存储全栈技术多点开花》2026.3.23；《中信银行（601998）：2025业绩点评：营收增速修复明显，对公贷款高增》2026.3.22
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