20170208-天风证券-机械设备行业_投资品中兴_股价与ROE关系几何__34页_2mb

机械设备行业投资品中兴分析总结

核心内容概述

本报告分析了机械设备行业在2017年的投资品中兴趋势，重点探讨了机械制造业与上下游关系，以及ROE（净资产收益率）与行业景气周期、股价之间的关系。报告指出，机械设备行业具有周期性特征，主要受下游引致需求和自身产能规划影响。随着房地产和基建投资的持续高位，机械设备行业有望迎来复苏。同时，通过杜邦分析框架，报告揭示了ROE与行业周期的紧密联系，并指出ROE是衡量企业盈利能力的核心指标，股价通常与ROE同步变动。

主要观点

1. 机械设备行业周期性特征

   • 机械设备制造行业具有明显的周期性，其经营业绩随周期波动。
   • 景气上行阶段，企业经历去库存，逐步传导至产能扩张，库存周期影响本轮复苏高度。
   • 景气下行时，产能过剩，龙头企业通过竞争优势扩大市场份额，ROE高于行业。

2. 投资品中兴趋势

   • 2016年房地产及基建投资增速较快，带动机械设备需求增长，投资品产能逐步出清，供需共同推动机械制造业复苏。
   • 2017年房地产及基建投资仍将维持高位，一季度投资品复苏仍能维持，后续需关注相关指标。

3. ROE与周期变动关系

   • ROE由销售净利率、资产周转率和权益乘数组成。
   • 在景气周期向上时，销售净利率和权益乘数增加，ROE随之提升。
   • 在景气周期向下时，销售净利率和权益乘数下降，ROE随之降低。
   • 资产周转率变化不一定，但整体上ROE与行业周期呈同向变动趋势。

4. 股价与ROE关系

   • 股价长期主要受企业盈利能力影响，ROE是反映盈利能力的最佳指标。
   • 股价通常跟随ROE上行或下行，但在大牛市中可能滞后于ROE的变动。
   • 通过“美林投资时钟”模型，说明不同经济阶段下ROE与股价的关系。

关键信息

四大子行业分析

1. 油服设备

   • OPEC与非OPEC限产，预计油价中枢缓慢上升。
   • 油价维持在60美元以上，油公司可能增加资本支出，带动油服需求增长。
   • 预计2017年底油服公司业绩改善。

2. 集装箱

   • 行业库存较低，近期出现底部改善，弹性较大。
   • 韩进海运破产导致运力不足，运价上涨，预计集装箱需求将在2017年温和复苏。
   • 钢材成本上涨及水性涂料政策推动更新需求提前释放。
   • 集装箱价格预期上涨，部分企业提前购买以减少成本负担。

3. 煤炭机械

   • 煤炭价格上涨，行业需求触底反弹。
   • 煤机企业大量转型，市场集中度提升。
   • 行业经营性现金流改善，资产负债表修复。
   • 龙头企业议价能力增强，盈利能力显著恢复。

4. 工程机械

   • 行业经历5年深度调整，产业链回归理性。
   • 销售政策回归正常，企业注重应收款和库存管理。
   • 2017年销量增长主要由设备更新需求和经销商低库存驱动。

龙头企业推荐

报告推荐关注以下“王者归来”组合：

• 杰瑞股份（油服装备）
• 中集集团（集装箱）
• 郑煤机（煤炭机械）
• 三一重工（工程机械）

这些企业具备竞争优势，在产能去化过程中有望实现市场份额和盈利能力的提升。

风险提示

• 经济下行速度过快
• 行业去产能不达预期

行业预测与数据支持

• 2016年房地产数据：

  • 全国商品房销售面积15.73亿平方米，同比增长22.5%
  • 商品房销售额达11.76万亿元，同比增长34.8%
  • 房地产开发投资102,581亿元，同比增长6.9%

• 2016年基建投资：

  • 全国固定资产投资（不含农户）596,501亿元，同比增长8.1%
  • PPP项目持续发力，支持能源、交通、市政、环保等领域投资

• 集装箱需求预测：

  • 2016年预测需求138万TEU，2017年199万TEU，2018年240万TEU
  • 预计2017年集装箱行业将温和复苏

• 煤机行业：

  • 煤炭价格触底反弹，行业净利率稳步提升
  • 煤炭开采企业盈利改善，带动煤机企业应收账款和存货去化加快

行业趋势与结论

• 机械设备行业将经历周期性复苏，龙头公司有望穿越周期。
• ROE与股价之间存在显著关系，ROE上升带动股价增长，ROE下降导致股价下跌。
• 集装箱行业在运价上涨和政策推动下，预计2017年需求将温和回升。
• 煤炭机械行业在去产能和价格上涨的双重推动下，盈利能力有望显著改善。
• 工程机械行业在政策支持和库存调整后，具备复苏潜力。

图表与数据来源

• 图1：投资品分析框架
• 图2：周期品对投资品需求影响路径（景气上行）
• 图3：周期品对投资品需求影响路径（景气下行）
• 图4：机械设备厂商盈利能力与库存周期及产能扩张关系
• 图5：2016年国家商品房销售额及同比增长
• 图6：2016年房屋新开工面积及同比增长
• 图7：基建投资累积增速
• 图8：PPP项目数量
• 图9：财政支出超过财政收入
• 图10：财政赤字
• 图11：杜邦分析框架
• 图12：“美林投资时钟”
• 图13：全球集装箱需求及同比增长
• 图14：商品和服务出口同比
• 图15：中集集团各季度集装箱销量
• 图16：世界集装箱需求与集装箱贸易同比增长率
• 图17：集装箱需求计算逻辑图
• 图18：集装箱更新率
• 图19：上海出口集装箱运价指数
• 图20：波罗的海干散货价格指数
• 图21：热轧卷板价格
• 图22：铁矿石价格指数
• 图23：中国集装箱出口均价
• 图24：中集集团各季度集装箱销量
• 图25：全球大宗商品指数
• 图26：集装箱运输企业景气指数
• 图27：集装箱运输企业信心指数
• 图28：主要企业产能占比
• 图29：主要企业产能
• 图30：股票均价与ROE关系
• 图31：中集集团集装箱销售收入
• 图32：2001-2007年中集集团集装箱销售收入与ROE
• 图33：2001-2007年中集集团股价与ROE
• 图34：2008-2011年中集集团集装箱销售收入与ROE
• 图35：2008-2011年中集集团股份与ROE
• 图36：2012-2015年中集集团集装箱销售收入与ROE
• 图37：2012-2015年中集集团股价与ROE
• 图38：中集集团H股与A股走势图
• 图39：国内煤炭价格指数
• 图40：国内优质动力煤价格指数
• 图41：2015-2016年原煤产量连续下滑
• 图42：2015-2016年华北地区煤炭库存量不断下滑
• 图43：煤炭开采上市公司实现盈利的企业数量
• 图44：煤炭开采上市公司营业利润不断上升
• 图45：煤炭开采上市公司现金流不断好转
• 图46：煤炭开采上市公司净利率不断上升
• 图47：煤炭机械行业市场规模
• 图48：煤炭开采与洗选业固定资产投资与营业利润周期性
• 图49：煤机行业上市公司应收账款回收速度加快
• 图50：煤机行业上市公司存货去化速度加快
• 图51：煤机行业毛利率持续提升
• 图52：煤机行业净利润与煤价相关性明显
• 图53：天地科技主要煤机产品库存
• 图54：创力集团采煤机和掘进机价格
• 图55：天地科技洗选设备单价
• 图56：郑煤机高端液压支架市占率
• 图57：煤机前10家企业销售收入市占率
• 图58：固定资产投资完成额
• 图59：固定资产投资的增速
• 图60：私营企业人均工资不断提高
• 图61：主要工程机械的年度销售情况
• 图62：近几年房屋新开工面积与主要工程机械销售情况
• 图63：工程机械出口价格指数
• 图64：工程机械进口价格
• 图65：主要工程机械公司收入与毛利率
• 图66：主要工程机械公司存货累计值
• 图67：主要工程机械公司“应收”累计值
• 图68：主要工程机械公司现金流累计值变化
• 图69：主要工程机械公司员工数量变化

表格数据

• 表1：房地产刺激政策汇总
• 表2：基建投资情况
• 表3：部分落后产能淘汰计划
• 表4：ROE影响因素与周期关系
• 表5：“美林投资时钟”周期特征
• 表6：各指标对销售量影响
• 表7：集装箱行业需求预测模型
• 表8：14个大型基地产能占比

总结

机械设备行业在2017年有望迎来复苏，主要受房地产及基建投资的支撑。行业周期性特征明显，ROE是衡量企业盈利能力的核心指标，与股价走势密切相关。随着去产能政策的推进和市场需求的改善，机械设备行业特别是油服设备、集装箱、煤炭机械和工程机械四个子行业将出现结构性复苏。龙头企业凭借竞争优势和产能集中度，有望在行业复苏中脱颖而出，实现盈利和市场份额的双重提升。