休闲服务行业：聚焦中国市场带来业绩提升，无须过度悲观-20190218-兴业证券-25页_1mb

详细总结

核心内容

本报告主要分析了2019年2月全球美奢行业财报表现，并针对中国市场对相关企业的影响进行解读。尽管18年末部分美奢品牌在中国市场表现疲软，但多数企业仍对中国市场保持乐观态度，认为其仍是未来增长的关键驱动力。同时，报告对化妆品、珠宝等板块提出具体投资建议，并指出相关风险。

主要观点

• 中国市场是美奢行业增长的核心驱动力：尽管18年末中国消费者趋于保守，但整体消费潜力仍被看好，尤其在中高端消费和线上渠道方面表现突出。
• 多数美奢集团对中国市场保持信心：尽管部分品牌在18年下半年业绩增速放缓，但多数公司仍持续布局中国市场，通过线上渠道和线下体验提升业绩。
• 部分品牌表现亮眼：如LVMH、开云、资生堂、欧莱雅、H&M、Skechers等在18财年表现出强劲增长，尤其是亚太市场。
• 股价回升反映市场信心：19年1月起，多数美奢公司股价回升，预示可选消费复苏预期增强。
• 投资建议：报告推荐化妆品板块的珀莱雅、上海家化、青松股份；珠宝板块的老凤祥、周大生。

关键信息

1. 市场整体表现

• 18年末消费疲软：天猫数据显示，18年11、12月高端美妆、护肤、珠宝品牌销售额同比跌幅加剧。
• 股价波动：蒂芙尼因中国游客消费低于预期，股价大跌超10%，市值缩水。
• 消费趋势：中国居民人均可支配收入稳步提升，推动中高端消费增长，2018年化妆品零售总额同比增长9.6%，高于社会消费品零售总额。
• KOL和线上渠道重要性提升：雅诗兰黛等品牌通过KOL和线上渠道实现销售增长，尤其是中国市场。

2. 投资建议

化妆品板块

• 珀莱雅：

  • 2018年线上增速预计60-70%，占营收比重42%，线下增速10%。
  • 预计2019年线上增速40-50%，单品牌店加速展店，拟拓展多品类。
  • 2018-2020年EPS预计1.42/1.85/2.41，PE预计33/25/19x。

• 上海家化：

  • 2018年4Q线上渠道谷底反弹，2019年佰草集侧重爆款推出，寻求并购填补短板。
  • 2018-2020年EPS预计0.81/1.06/1.39，PE预计37/28/22x。

• 青松股份：

  • 拟并购诺斯贝尔90%股权，受益于品牌竞争加剧。
  • 2018-2020年EPS预计1.06/1.36/1.58，PE预计10/8/7x。

珠宝板块

• 老凤祥：

  • 黄金占营收比重达85%，抗风险能力强。
  • 2018年镶嵌类增长近20%，国改后混改预期。
  • 2018-2020年EPS预计2.43/2.75/3.08，PE预计17/15/13x。

• 周大生：

  • 2018年前三季超额达成466家门店，年增16%。
  • 持续受益于三、四线城市消费红利。
  • 2018-2020年EPS预计1.71/2.21/2.77，PE预计17/14/11x。

3. 重点企业财报表现

奢侈品

• LVMH：

  • 2018财年销售额同比增长10%，营业利润增长21%。
  • 亚洲和美国市场表现突出，第四季度营收增速提升。
  • 提出派发每股6欧元的股息，同比增幅20%。

• 开云集团：

  • 2018年全年销售额增长29.4%，营业利润增长46.6%。
  • Gucci带动增长，亚太市场增幅达34%，北美市场增长38%。
  • 62%的消费者为千禧一代，35%为中国消费者。

• 爱马仕：

  • 18年全年收入约60亿欧元，经营利润率约34%。
  • 中国官网电商业务推动第四季度收入增长10.1%。
  • 中国市场为重要增长引擎，销售额同比增长32.2%。

轻奢

• Canada Goose：

  • 2018财年销售额增长50.2%，高于分析师预期。
  • 大中华区增长强劲，收购Baffin Inc.拓展鞋类业务。
  • 中国市场为重要增长途径，收入创新高。

• Ralph Lauren：

  • 2018财年扭亏为盈，第三财季净利润达1.2亿美元。
  • 大中华区销售额增长19%，推动亚太市场增长10%。
  • 品牌形象恢复，信心提升。

• Aeffe集团：

  • 2018财年销售额增长10.9%，大中华区增长27.8%。
  • 中国市场为集团主要增长引擎，销售额增长32.2%。

美妆

• 欧莱雅集团：

  • 2018财年销售额增长3.5%，可比销售额增长7.1%。
  • 亚太市场销售额增长29.3%，创历史新高。
  • 电商渠道增长40.6%，占集团销售额11%。

• 雅诗兰黛集团：

  • 19年第二财季销售额增长7%，亚太市场收入首次突破10亿美元。
  • 净利润增长365%，主要得益于中国KOL战略和线上渠道表现。
  • 预计2019年全年销售额增长8-9%，净利润提升。

• 资生堂集团：

  • 2018财年销售额增长8.9%，达99亿美元。
  • 中国市场销售额增长32.2%，仅次于旅游零售业务。
  • 在天猫、京东等平台积极布局，提升数字化营销。

快时尚

• H&M集团：

  • 2018财年线上销售增长22%，占总销售额14.5%。
  • 中国市场净销售额增长24%，门店数量增加。
  • 在天猫平台注册会员突破600万人次，线上渠道表现强劲。

• 迅销集团：

  • 2018财年收益总额达2.13万亿元，同比增长14.5%。
  • 海外市场收益总额首次超过日本市场，其中中国市场贡献显著。
  • 2019年计划新增100家门店，进一步拓展市场。

运动

• Skechers：

  • 2018财年销售额增长11.5%，达46.4亿美元。
  • 中国市场销售额增长36%，卖出超过1900万双鞋。
  • 预计2019年第一季度销售额达12.75亿至13亿美元。

• Under Armour：

  • 2018财年收入增长4%，毛利率为45.1%。
  • 国际市场增长24%，亚太和EMEA市场表现亮眼。
  • 预计2019年收入增幅在3-4%之间。

珠宝

• 潘多拉：
  • 2018财年可比收入下滑4%，销售增长终止。
  • 中国市场销售额增长23.6%，受益于新增门店。
  • 任命Geena Tok为CEO，加强中国市场管理。

风险提示

• 宏观因素：经济增长放缓、贸易摩擦等可能影响消费意愿。
• 行业因素：消费趋势变化、竞争加剧等可能影响业绩表现。
• 消费者因素：消费偏好变化、价格敏感度提升等可能影响品牌需求。

投资评级说明

• 股票评级：分为买入、审慎增持、中性、减持、无评级。
• 行业评级：分为推荐、中性、回避。
• 评级依据：基于报告发布日后12个月内公司股价相对相关指数的涨跌幅。

信息披露

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