债券投资策略专题：静候“新息”落地-20180611-东兴证券-12页

债券投资策略专题总结：静候“新息”落地

核心内容

2018年6月11日发布的债券投资策略报告指出，当前中国债市正处于政策调整与市场不确定性交织的关键阶段。报告核心内容包括：

• 金融监管方式转变：自2016年三季度“金融去杠杆”以来，监管政策由“高压式”转向“温和式”，监管思路从“堵”转“疏”，有助于降低系统性金融风险，促进债券市场平稳发展。
• 货币政策边际放松：随着金融去杠杆取得初步成效，货币政策职能正从“金融去杠杆”转向“实体降成本”和“金融防风险”，为债市提供了一定的支撑。
• 市场情绪与期限利差：市场对金融监管冲击的担忧下降，导致期限利差逐步压缩，但当前利差水平仍与2017年监管政策刚出台时接近，若要进一步压缩，仍需等待新的政策信息（“新息”）落地。
• 市场不确定性加剧：下周将面临多方面的不确定性，包括经济数据公布、存单到期量较大、美联储加息、欧洲QE退出讨论、CDR基金发行等，市场情绪趋于谨慎，建议投资者“宜静不宜动”。

主要观点

• 监管政策的边际放松：2018年二季度以来，监管政策出现明显温和化趋势，如“资管新规正式稿”、“银行流动性管理办法”、“存款偏离度管理通知”等，均体现出监管层对金融风险的控制更趋理性，不再采取“简单粗暴”的方式。
• 债市趋势不悲观：尽管短期市场面临调整压力，但中长期来看，实体经济“结构性去杠杆”和金融“融资回表”带来的融资需求走弱较为确定，债市“震荡慢牛”趋势仍可期待。
• 交易盘与配置盘的分化：当前交易盘（如基金、券商）仓位和杠杆上升，交易环境趋紧，而配置盘仍相对谨慎，市场整体呈现“拥挤”状态。
• 资金面压力：6月下半月资金面通常偏紧，叠加存单到期量较大和SHIBOR持续回升，短期内债市资金面压力仍存。

关键信息

• 政策变化：
  • 资管新规正式稿允许封闭式产品采用摊余成本计量，过渡期延长至2020年底。
  • 商业银行流动性管理办法中，新增“铁道债”为二级资产，存款偏离度指标放宽至4%，处罚力度减轻。
  • 存款偏离度管理通知统一计算方式，降低短期达标压力。
• 市场表现：
  • 本周10Y国开债收益率累计上行5.5BP，周五因政策放松小幅下行2.8BP。
  • 5月基金大量加仓国开债，增持7年期以上债券，配置盘则减持长债。
• 市场不确定性因素：
  • 下周将公布5月经济数据，可能带来预期差。
  • 美国将加息，欧洲可能讨论退出QE，增加外部不确定性。
  • 同业存单到期量较大，资金面压力仍存。
  • 央行MLF担保品范围扩大，降准预期下降。

建议

• 投资者策略：建议投资者“宜静不宜动”，静候“新息”落地，避免在不确定性较高的市场环境下频繁操作。
• 市场预期管理：市场已基本将经济走弱和货币政策略松的因素“Price in”，短期内边际利好有限，需关注政策变化与经济数据的进一步影响。

风险提示

• 经济数据超预期：若5月经济数据严重超预期，可能对债市形成压力。
• 欧美货币政策超预期：美国加息、欧洲QE退出等政策变化可能对全球市场造成冲击，进而影响国内债市。

相关研究报告

1. 《趋势与抢跑》2018-05-02
2. 《趋势不悲观，短期需等待》2018-05-14
3. 《窗口反弹机会，趋势仍需耐心》2018-05-21
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5. 《债市的情绪、底气与顾虑》2018-06-04

分析师：池光胜
执业证书编号：S1480518040001
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