20220929-光大证券-先导智能-300450.SZ-TOPCon量产线提效事件点评_GW级TOPCon量产线效率突破25_锂电设备持续受益于下游扩产_3页_742kb

报告摘要

公司研究总结：先导智能（300450.SZ）

核心内容概述

先导智能（300450.SZ）作为全球领先的锂电设备供应商，在2022年9月28日宣布其首条GW级TOPCon光伏电池智能工厂产线实现量产转换效率突破25%，日产能达30万片以上，良率和碎片率均达到业内领先水平，运营成本再创新低。该产线是公司与尚德电力合作的成果，标志着公司在新型N型电池量产化方面的领先地位。

主要观点

1. 光伏业务进展

技术突破：先导智能的GW级TOPCon产线在行业Top客户端验证，转换效率突破25%，具备自动化上下料、无人AGV转运及FMS系统等先进功能。
兼容性：该产线可兼容182mm及210mm硅片电池，适应不同尺寸需求。
订单增长：公司已与主流电池片厂商建立合作关系，未来随着设备迭代和成熟，订单有望显著增加。

2. 锂电设备受益于下游扩产

扩产趋势：2022年半年报显示，公司新签订单不含税达155亿元，同比增长68%。2022年H2以来，宁德时代、比亚迪、孚能科技、欣旺达、亿纬锂能等主要电池厂商纷纷加大扩产力度。
订单预期：公司作为锂电设备龙头供应商，预计将在Q3扩产与招标旺季中获得可观订单，推动业绩持续增长。
海外布局：公司积极拓展海外市场，预计未来海外业务也将成为业绩增长的重要驱动力。

3. 盈利能力与估值

盈利预测：2022-2024年归母净利润预测分别为27/37/49亿元，对应EPS分别为1.71/2.36/3.13元。
估值变化：2022年PE为28倍，2023年为21倍，2024年为16倍，估值持续走低，反映市场对公司未来增长的信心。
评级维持：公司维持“买入”评级，预计未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数15%以上。

关键信息

事件背景

时间：2022年9月28日
内容：先导智能首条GW级TOPCon产线在行业Top客户端验证，实现量产转换效率突破25%。

锂电设备市场

订单增长：2022年H1新签订单不含税达155亿元，同比增长68%。
主要客户：中创新航、亿纬锂能、宁德时代、比亚迪、孚能科技、欣旺达等。
扩产计划：宁德时代在山东济宁、匈牙利、河南洛阳分别投资不超过140亿元、73.4亿欧元、140亿元建设新能源电池基地；比亚迪拟投资285亿元新扩30GWh产能；孚能科技拟在江西赣州和云南安宁新建30GWh和24GWh产能；欣旺达拟在湖北宜昌和浙江义乌新扩30GWh和50GWh产能；亿纬锂能拟在辽宁新建40GWh储能与动力电池项目。

财务表现

营业收入：2020-2022E分别为5,858/10,037/16,266百万元，预计2023E和2024E分别为22,998/31,471百万元。
净利润：2020-2022E分别为768/1,585/2,684百万元，预计2023E和2024E分别为3,688/4,896百万元。
盈利能力：毛利率稳定在34%左右，归母净利润率从13.1%提升至16.5%，ROE（摊薄）从13.7%增长至27.1%。

财务指标

资产负债率：从2020年的56%上升至2022E的65%，但流动比率和速动比率保持在合理区间。
费用率：销售费用率、管理费用率及财务费用率均有所下降，研发费用率稳定在8.95%左右。
每股指标：每股净资产和每股销售收入持续增长，2022E每股净资产达7.26元，每股销售收入达10.39元。

风险提示

下游需求不及预期：若新能源行业需求增长放缓，可能影响公司订单和业绩。
海外业务拓展不及预期：若海外市场拓展受阻，可能影响公司增长潜力。

市场数据

当前价：48.52元
总股本：15.66亿股
总市值：759.64亿元
一年最低/最高：36.92/88.15元
近3月换手率：55.46%

估值指标

PE：2022E为28倍，2023E为21倍，2024E为16倍。
PB：2022E为6.7倍，2023E为5.3倍，2024E为4.2倍。
EV/EBITDA：2022E为22.7倍，2023E为17.1倍，2024E为13.3倍。
股息率：预计2022E为1.1%，2023E为1.5%，2024E为1.9%。

作者信息

分析师：杨绍辉（执业证书编号：S0930522060001）
联系人：林映吟
联系方式：杨绍辉：021-52523860 / yangshaohui@ebscn.com；林映吟：021-52523418 / linyingyin@ebscn.com

总结

先导智能凭借在光伏和锂电设备领域的技术实力和市场布局，正迎来业绩和订单的双重增长。在TOPCon技术取得突破性进展的同时，锂电设备受益于下游厂商的扩产潮，预计未来三年内公司将持续获得新签订单，推动业绩稳步提升。尽管存在下游需求和海外拓展不及预期的风险，但公司整体财务状况良好，盈利能力和估值指标均显示积极增长趋势，维持“买入”评级。

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