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先导智能（300450.SZ）发力TOPCon方向，光伏业务向电池片设备延伸

核心内容

先导智能（300450.SZ）在2021年4月21日宣布，将为尚德电力提供2GW产能的TOPCon光伏电池制造整体解决方案，并为Waaree提供3GW产能的高效光伏组件智能产线中的全部核心高速串焊设备。此举标志着公司光伏业务向电池片设备领域延伸，进一步巩固其在光伏设备行业的领先地位。

主要观点

• 技术迭代与市场扩展：TOPCon电池作为PERC电池的替代方案，具有更高的光电转换效率和与PERC产线的兼容性，公司通过提供TOPCon产线设备，将直接受益于光伏行业技术迭代和全球扩产趋势。
• 海外市场拓展：公司与印度最大光伏电池组件制造企业Waaree签订3GW订单，是目前中国光伏设备出口的最大订单，表明公司在海外市场具有显著潜力。
• 盈利能力提升：公司预计2020-2022年归母净利润分别为9.14/16.04/23.98亿元，EPS分别为1.01/1.77/2.64元/股，市盈率由87.8倍降至33.5倍，盈利预期持续向好。
• 估值合理化：公司当前市盈率较高，但随着未来业绩增长，估值有望逐步下降，维持“买入”评级。

关键信息

合作与订单

• 与尚德电力合作提供2GW产能的TOPCon光伏电池制造整体解决方案。
• 与Waaree合作提供3GW产能的高效光伏组件智能产线，涵盖全部核心高速串焊设备。
• 该订单为目前中国光伏设备出口的最大订单，标志着公司海外市场的拓展。

技术优势

• TOPCon产线采用公司自主研发设备，兼容182及210mm硅片电池工艺。
• 光电转换效率超过24%，在光伏行业技术迭代中具备竞争力。

财务预测

财务表现

• 毛利率：2020年为36.4%，2021年为37.4%，2022年预计为37.8%。
• 净利率：2020年为15.9%，2021年为18.9%，2022年预计为19.9%。
• ROE：2020年为18.1%，2021年为24.6%，2022年预计为27.3%。
• 每股收益（EPS）：2020年为1.01元/股，2021年为1.77元/股，2022年预计为2.64元/股。

估值指标

风险提示

• 全球光伏装机量不及预期。
• 下游客户扩产进度不及预期。

结构与布局

公司通过提供TOPCon电池制造设备和高效组件智能产线，进一步拓展其在光伏领域的业务版图。此举不仅有助于提升公司在光伏设备行业的市场份额，还将推动其在技术升级和全球市场扩展方面的战略目标。

总结

先导智能通过在TOPCon技术方向上的布局，显著提升了其在光伏设备行业的竞争力。公司与尚德电力和Waaree的合作，标志着其在国内外市场的双重突破。财务数据显示，公司盈利能力持续增强，估值逐步合理化，未来增长潜力较大。因此，维持“买入”评级。