20170601-三星证券-From_mobile_to_data_11页_1mb

三星电子（005930）研究报告总结

核心内容

本报告分析了三星电子在2017年及未来几年的业绩表现、市场前景及估值情况。尽管PC和智能手机市场增速放缓，但三星电子正因数据市场扩张而实现显著的盈利增长。分析师认为，数据需求的持续增长将推动三星电子的长期盈利，同时反驳了市场对半导体行业过度假设的三大误解。

主要观点

• 数据市场驱动盈利增长：随着大数据、人工智能、云计算等技术的发展，企业对数据存储和分析的需求激增，使三星电子在数据市场中占据有利位置。
• 半导体行业增长超出预期：分析师认为半导体行业的繁荣将持续比市场预期更久，且当前的供应担忧已被夸大。
• 三星电子估值被低估：尽管盈利强劲，但三星电子的估值倍数（如P/E、P/B、EV/EBITDA）并未充分反映其在数据时代的核心地位。
• 行业竞争格局：其他内存制造商（如SK Hynix、Micron、Toshiba）的市场价值与星巴克、Heineken或宝马+奥迪相当，显示其在数据市场中的相对价值被低估。
• 中国内存产业挑战重重：尽管中国正在建设内存工厂，但其技术水平、生产效率和人才短缺将使其难以在短期内对三星构成实质性竞争。

关键信息

估值与财务数据

股价表现

• 当前价格：KRW2,234,000
• 目标价格：KRW2,800,000（上调）
• 52周最高/最低：KRW2,351,000 / KRW1,333,000
• 平均日交易量（60日）：KRW528.0b / USD470.6m

业绩增长

• 2017年调整后EPS增长：82.9%
• 2018年调整后EPS增长：12.5%
• 2019年调整后EPS增长：11.7%

投资者观点

• 评级：BUY（上调）
• 推荐评级：4.0（基于市场调查）
• 分析师观点：三星电子的盈利增长源于数据需求，而非传统经济周期或产品更新周期。

三大误解分析

误解一：三星电子的大规模投资将导致供应过剩

• 三星计划将NAND设备从Hwasung迁至Pyeongtaek，以专注于DRAM和逻辑芯片生产。
• 虽然投资规模扩大，但产能增长有限，且设备迁移将导致利用率下降。
• 半导体制造需要大量资本，三星的产能扩张将保持在合理范围内。

误解二：中国内存市场将增加供应

• 中国内存制造商如Yangtze Memory Technologies的产能建设进度远低于预期。
• 中国技术落后，生产良率低，且缺乏高端设备和人才支持。
• 即使建成，其NAND技术（32层32Gb SLC）仍无法满足市场预期。

误解三：生产效率和成本削减将持续

• NAND制造商将面临技术瓶颈，产能增长缓慢。
• 三星拥有先进设备和技术，能够保持较高的生产效率。
• 价格政策将保持保守，以应对成本控制的挑战。

未来展望

• 半导体行业前景：半导体行业的繁荣将持续，且三星电子在数据市场中的地位将更加稳固。
• 市场估值：分析师认为，三星电子的估值尚未完全反映其在数据时代的核心价值，未来有望提升。
• 投资建议：继续买入（BUY），目标价上调至KRW2,800,000。

结论

三星电子在数据市场扩张中受益显著，其盈利增长主要源于企业对数据存储和分析的高需求。尽管存在市场对半导体行业供应过剩的担忧，但分析师认为这些担忧被夸大，三星电子的长期增长前景良好，且其估值被低估，未来有望获得更高的市场认可。