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大宗系列 | 化工：大投产后聚酯产业链表现分化，PTA供需压力大

核心内容概述

2024年聚酯产业链经历了产能扩张放缓与结构分化，上游PX、PTA价格波动显著，而乙二醇表现相对稳健。2025年，产业链各环节将延续分化趋势，其中PTA面临较大供需压力，PX供应增量有限，乙二醇则有望维持窄幅震荡并小幅上移。聚酯产品中，瓶片增速明显，而短纤和长丝表现相对稳定，行业库存持续增长。

主要观点

1. 聚酯产业链整体表现分化

• 2024年聚酯产业链整体波动率下降，但上下游及品种间分化显著。
• 上半年PX、PTA表现相对稳定，下半年受原油价格下跌和内需疲软影响，价格大幅下滑。
• 乙二醇在2024年表现强势，价格中枢上移，供需格局边际改善。
• 聚酯行业整体产能利用率维持在高位，但加工费持续压缩，利润分化明显。

2. PX：产能扩张接近尾声，供需寻求平衡

• 2024年PX产能利用率提升至86%，供应增长显著，但无新增产能。
• 进口依赖度降至19.7%，国内供应增长放缓，需求端仍有增产预期。
• 2025年仅裕龙岛有300万吨产能待投产，预计供应增量有限，支撑较强。
• PX-石脑油价差大幅回落，利润处于低位，行业进入调整期。

3. PTA：供给压力大，利润修复有限

• 2024年PTA新增产能达750万吨，全年产能增长6.7%，产量增长12.1%。
• 需求端增长放缓，聚酯对PTA的需求同比增长671万吨，出口增长22%。
• 2025年PTA新增产能870万吨，预计全年库存将增至约80万吨，加工费维持在250-400元/吨区间。
• 行业集中度提升，龙头企业占比达54%，老旧装置逐步退出，行业竞争加剧。

4. 乙二醇：供需双增，全年去库格局

• 2024年乙二醇产能利用率提升至68%，进口依赖度下降至25%，国内需求增长11.9%。
• 行业利润修复明显，油制和煤制企业均实现盈利，开工率提升。
• 2025年乙二醇新增产能180万吨，预计全年去库，价格维持窄幅震荡，中枢小幅上移。

5. 聚酯：产能扩张与库存压力并存

• 2024年聚酯新增产能689万吨，同比增长6.6%，产量增长11.8%。
• 瓶片产能集中释放，增速显著高于短纤和长丝，导致库存快速累积。
• 2025年聚酯新增产能约595万吨，库存持续增长，出口维持高位但增速放缓。
• 加工费大幅压缩，行业优胜劣汰加速，部分小装置面临停车风险。

关键信息汇总

一、PX

• 2024年产能利用率：86%
• 2024年进口依赖度：19.7%
• 2024年PX-石脑油价差：290美元/吨（全年均值），10月降至219美元/吨
• 2025年新增产能：300万吨（裕龙岛项目，预计2025Q4投产）
• 预计库存变化：库存将略有下降，供需矛盾较小

二、PTA

• 2024年新增产能：750万吨（净增长540万吨）
• 2024年产能总量：8512万吨，产能增长率6.7%
• 2024年产量：约7142万吨，同比增长12.1%
• 2024年总消耗量：约6634万吨，同比增长11.6%
• 2025年新增产能：870万吨（虹港石化三期、独山能源四期、三房巷海伦）
• 预计库存：全年累计约80万吨，库存压力较大
• 加工费：预计维持在250-400元/吨区间，部分装置或停运

三、乙二醇（MEG）

• 2024年国内产能：2863万吨（剔除淘汰产能）
• 2024年产量：1915万吨，同比增长15.8%
• 2024年进口量：655万吨，同比减少59万吨
• 2024年进口依赖度：25%
• 2024年产能利用率：68%，为近五年最高
• 2025年新增产能：180万吨（四川正达凯60万吨、裕龙80万吨、宁夏宝利20万吨）
• 预计库存：全年去库或紧平衡，价格中枢小幅上移

四、聚酯产品

• 2024年聚酯产能：8508万吨，同比增长6.6%
• 2024年产量：7443万吨，同比增长11.8%
• 2024年出口量：1236万吨，同比增长10.6%
• 2024年聚酯出口占比：约15%
• 2025年新增产能：595万吨
• 库存预期：全年库存增长，尤其是瓶片库存压力较大
• 加工费：瓶片加工费降至529元/吨，短纤和长丝相对较好

总结

2024年聚酯产业链进入调整期，产能扩张放缓，品种间分化明显。PX产能扩张接近尾声，供应增量有限，支撑较强；PTA面临较大供需压力，加工费持续低迷，库存压力显著；乙二醇则因供需边际改善，价格中枢上移，全年有望去库。2025年，产业链整体仍将面临产能释放与库存增长的双重压力，尤其是PTA和瓶片，而PX和乙二醇则有望维持相对稳定或修复趋势。行业集中度提升、老旧装置退出、加工费分化，将推动聚酯产业链的持续优化与结构升级。