20250827-国金证券-通用股份-601500.SH-关税下业绩承压_持续深耕全球市场_4页_1mb

业绩简评

2025年上半年，公司实现营业收入40亿元，同比增长30%；但归母净利润为0.64亿元，同比下滑77.6%。单季度数据方面，2025年二季度营业收入为18.8亿元，同比增长16%，环比下滑11%；该季度公司归母净利润亏损0.38亿元，同比下滑129%，环比下滑137%。

伴随产量增长，公司2季度轮胎生产为624万条，同比增长33%，环比下降3%；轮胎销量580万条，同比增长34%，环比下降6%。尽管核心原料成本环比有所回落（天然胶下降2.54%，合成胶下降3.99%等），但由于美国对等关税政策的不确定性加剧，公司销售毛利率为10.23%，环比下降3.3个百分点。

公司战略以“5X”计划为核心，深化全球布局，充分发挥中国、泰国和柬埔寨三大基地优势，优化产品调配，巩固北美市场头部客户合作。2025年上半年公司海外非美市场销售增长超过40%，表明全球化布局初见成效。

考虑到美国关税对业绩阶段性冲击，公司2025-2027年归母净利润预测值分别下调至4.07亿元、5.8亿元、7.04亿元，对应PE估值分别为18.26倍、12.83倍、10.57倍，维持“买入”评级。

经营分析

公司轮胎产量、销量环比下滑，但仍有整体增长。原料采购成本环比下降明显，包括天然胶、合成胶、炭黑和钢帘线等主要材料价格均有不同程度回落。

单季度毛利率下滑主因是美国对等关税带来的政策不确定性，影响公司盈利水平。

公司坚持全球化战略，通过“大区制+铁三角”协同机制，增强海外子公司的市场拓展能力，并推出系列市场活动，提升海外非美地区销售竞争力。2025年上半年海外非美市场销售表现突出，增长超40%。

尽管面临销量环比下滑及关税政策影响，公司仍致力于优化全球资源配置，降低生产成本，寻求市场份额的提升。

公司盈利下滑主要源于外部政策因素，特别美国关税政策的变化，加剧了行业内的不可控经营风险。

公司2025至2027年归母净利润预测值显著下调，反映出对其未来盈利能力的悲观预期，这也导致公司股票估值被下调。尽管如此，公司基本面支撑尚存，轮胎主业稳定增长，全球化布局有望对冲单一市场风险。

风险因素包括原料价格波动、产能落地不及预期、海外建厂竞争加剧、国际贸易摩擦以及汇率风险等。这些因素可能对公司未来业绩造成较大不确定性。

公司积极应对外部不确定性，通过多基地布局增强原料供应链稳定性，并优化产品结构，以应对新兴市场的需求变化。此外，公司注重提升终端服务能力，增强客户粘性，为海外市场渗透提供基础保障。

从中长期来看，公司在全球市场的资源配置优势有望抵消短期挑战，但如果产品需求不及预期或成本压力持续升级，投资回报仍面临较大风险。投资者需密切关注国际政治经济形势变化，审慎评估持有风险。