20170808-华创证券-宝钢股份-600019.SH-宝武合并有望大幅降费_汽车板龙头受益于下游高景气度_20页_1mb

宝钢股份深度研究报告总结

核心内容

宝钢股份（股票代码：600019.SH）作为国内钢铁行业的龙头企业，通过与武钢股份的合并，实现了在产品、渠道、采购、研发等领域的协同效应，显著提升了公司的整体竞争力和盈利能力。公司作为国内汽车板领域的龙头企业，受益于汽车行业持续景气，有望进一步扩大市场份额。此外，公司高度重视环保和节能减排，符合当前政策导向，具备率先受益于环保限产政策的潜力。

主要观点

• 宝武合并协同效应显著：合并后，公司有望在多个领域实现降本增效，预计费用将大幅下降，增强盈利能力。
• 汽车板业务受益于行业景气：公司是国内汽车板的龙头企业，市场占有率高，合并后产品覆盖更全面，尤其在中低端市场表现突出。
• 研发投入高，技术领先：公司在研发方面的投入和产出均处于行业领先水平，拥有大量专利技术，支撑了高附加值产品的开发。
• 环保措施先进，符合政策导向：公司在节能减排方面表现优异，符合当前环保限产政策，有利于其在行业调整中脱颖而出。
• 估值与投资建议：公司当前股价为8.1元，目标价为10.1元，投资评级为“强推”。

关键信息

一、宝钢股份：板材龙头，合并武钢夯实龙头地位

• 宝钢股份是中国最现代化的特大型钢铁联合企业，以板材为主，尤其在汽车板领域具有领先地位。
• 2017年2月，宝钢股份换股吸收合并武钢股份，实现强强联合，提升整体产能和市场占有率。
• 合并后，公司产品结构更完整，市场覆盖面更广，有助于提升公司在汽车板市场的竞争力。

二、宝武合并：强强联合共促业绩释放

1. 产品优势互补

• 宝钢以合资中高端客户为主，占汽车板市场70%以上；武钢则在自主品牌市场占优，价格更具竞争力。
• 合并后，产品线覆盖高中低端市场，有利于提升整体市场份额。

2. 渠道&采购&研发协同

• 公司在全国设有60多个加工剪切配送中心，保障客户快速响应和附加服务。
• 通过集中采购，降低原材料成本，提升整体利润率。
• 合并后，武钢将受益于宝钢的技术和研发体系，减少重复投入，提升研发效率。

3. 内部整合降本降费

• 合并后预计费用将分别下降约50亿元、60亿元和70亿元，费用率显著降低。
• 宝钢的费用管控能力优秀，合并后进一步释放协同效应。

三、汽车行业持续景气，汽车板龙头受益颇多

• 国内汽车产量保持稳健增长，新能源汽车发展迅速，为汽车板需求提供支撑。
• 宝钢股份是国内最大的冷轧汽车板生产商，2016年产量达890万吨，市占率超过50%。
• 合并后，冷轧汽车板市场份额有望突破50%，覆盖高中低端市场，增强竞争力。

四、环保限产降低行业供给，公司环保优异有望率先受益

• 钢铁行业面临环保限产压力，环保表现优异的企业将受益。
• 宝钢股份在节能减排方面表现突出，湛江基地接近零排放，废水、废气排放达标。
• 冬季限产政策对环保达标企业有利，有助于改善供需格局。

五、估值与投资建议

• 财务预测：
  • 2017-2019年营收分别为3153亿元、3497亿元和3748亿元，同比增长27.8%、10.9%和7.2%。
  • 归母净利润分别为183亿元、226亿元和261亿元，同比增长101.4%、23.7%和15.4%。
  • 对应EPS分别为0.83元、1.02元和1.18元。
• 投资评级：强推
• 目标价：10.1元
• 当前股价：8.1元
• 估值指标：
  • 市盈率（PE）：15.95
  • 市净率（PB）：1.48
  • 每股净资产（BVPS）：7.0元
  • 资产负债率：55.4%

风险提示

• 宝武整合不及预期
• 钢铁行业供需出现重大变化
• 汽车板需求走弱

联系信息

• 证券分析师：牛播坤

  • 执业编号：S0360514030002
  • 电话：010-66500825
  • 邮箱：niubokun@hcyjs.com

• 联系人：唐川林

  • 电话：010-66500887
  • 邮箱：tangchuanlin@hcyjs.con

• 联系人：罗兴

  • 电话：010-66500887
  • 邮箱：luoxing@hcyjs.com