20140115-上海证券-宏良股份-002720.SZ-领先的鞋面革制造企业_15页_631kb

领先的鞋面革制造企业总结

核心内容

该文档是关于一家领先的鞋面革制造企业首次公开募股（IPO）的分析报告，涵盖了行业背景、公司分析、财务状况、盈利预测及估值分析等内容。报告由分析师张凤展撰写，旨在为投资者提供全面的公司信息及投资建议。

主要观点

• 主营业务：公司主要生产中高档牛皮鞋面革和包袋革，产品包括油蜡、打蜡、特殊效应革、水染、生态革、摔纹革等六大系列，覆盖三十种产品。
• 市场地位：公司在牛皮女鞋鞋面革市场处于领先地位，产品应用于多个知名品牌，如达芙妮、千百度、奥康等。
• 收入增长：公司营业收入快速增长，2009-2012年复合增长率达48.83%，2013年H1同比增长32.40%。
• 盈利能力：公司毛利率稳中有升，2012年综合毛利率为21.47%，高于行业平均水平。
• 估值预测：根据行业平均水平，给予公司2013年15-18倍PE估值，对应市值26.4-31.68亿元，合理定价区间为17.85-21.42元。
• 募集资金投向：拟公开发行新股不超过1,840万股，老股发售不超过3,400万股，用于扩建产能和研发中心建设。

关键信息

行业背景

• 全球皮革生产中心经历了从意大利、日本、韩国、台湾到中国东部沿海的转移。
• 亚洲地区皮革产量占全球53%，欧洲占27%，中北美占10%，南美占8%。
• 全球成品革中牛皮革占比最高，达65%；鞋面革占全球成品革的55%。
• 中国皮革行业经历多个发展阶段，目前生产集中度较低，中高档产品生产能力不足。

公司分析

• 收入结构：2012年，女鞋鞋面革收入占比达84.22%，男鞋鞋面革和包袋革分别占6.39%和9.39%。
• 销售模式：包括直销、代销和经销三种，其中直销占比最高，2012年达61.93%。
• 产能与销量：2012年公司产能为4500万平方英尺，销量达4986.32万平方米，产能利用率和产销率均较高。
• 盈利能力：公司净利润率高于行业平均水平，主要得益于产品结构优化、研发投入及渠道优势。

募集资金投向

• 扩建项目：新增年加工45万标张牛皮革生产线，增加产能1800万平方英尺，产能提升约36%。
• 研发中心：投资2082.61万元，用于优化车间布局、购置先进设备，缩短新品开发周期3个月。

财务状况和盈利预测

• 财务数据：2013年预测净利润为1.76亿元，2014年为2.29亿元，2015年为3.07亿元。
• 盈利预测：2013-2015年销售收入分别为13.38亿、16.52亿、21.27亿元，年增长率分别为27.66%、23.43%、28.78%。
• 毛利率预测：2013年预测综合毛利率为21.86%，2014年和2015年保持稳定。

风险因素

• 环保政策风险：随着环保法规日益严格，环保不达标企业将面临退出风险，而具备环保能力的企业将获得更大发展空间。
• 原材料价格波动风险：公司主要原材料为牛原皮、蓝皮及皮革化工原料，价格波动可能影响经营业绩。

估值与定价分析

• 行业比较：同行业可比公司2012年平均动态市盈率为16倍，2013年为17倍，分析师认为给予公司2013年15-18倍PE估值较为合理。
• 定价区间：根据预测EPS及估值，公司合理定价区间为17.85-21.42元。

投资评级

• 股票投资评级：分析师给出“增持”评级，表示公司股价预计强于基准指数20%以上。
• 行业投资评级：分析师给出“中性”评级，表示行业基本面稳定，行业指数预计介于基准指数±5%之间。

其他信息

• 联系方式：张凤展，执业证书编号：S0870511030001，联系电话：021-53519888-1932，邮箱：zhangfengzhan@shzq.com。
• 报告编号：ZB14-NSP03，首次报告日期：2014年1月15日。
• 免责声明：报告基于公开信息，仅供参考，不构成投资建议，公司不承担由此产生的任何责任。

总结

该企业作为领先的鞋面革制造企业，具有较强的技术研发能力和市场竞争力，尤其在中高档女鞋鞋面革市场占据主导地位。公司财务状况良好，盈利能力不断提升，收入增长显著。尽管面临环保政策和原材料价格波动等风险，但其通过产能扩张和研发中心建设，有望进一步增强市场地位和盈利能力。分析师预测公司2013年市值在26.4-31.68亿元之间，合理定价区间为17.85-21.42元，给予“增持”评级。