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宏良股份（002720.sz）新股报告总结

核心内容

信达证券发布的这份报告对宏良股份（002720.sz）进行了详细的分析，重点围绕公司的发展前景、竞争优势、募投项目及估值建议等方面展开。报告指出，宏良股份在牛皮鞋面革领域占据重要地位，具备较强的市场竞争力和技术研发能力，并认为公司未来具有较大的增长潜力。

主要观点

1. 行业前景广阔

• 随着国内居民生活水平提高和需求多样化，皮革制品将在皮鞋、皮衣、家具、汽车内饰等领域持续应用。
• 中国皮鞋产量逐年增长，2010-2012年年均增长率约5%，预计2013-2015年将继续保持增长趋势。
• 中国人均鞋类消费量远低于发达国家，市场潜力巨大。

2. 公司竞争优势

• 行业地位突出：公司在牛皮鞋面革领域排名行业第二，女鞋面革排名行业前列。
• 技术创新能力：公司研发能力强，董事长李臣直接负责研发中心，产品开发策略领先市场。
• 环保优势：公司参与国家环保标准制定，获“真皮标志生态皮革”认证，强调绿色生产。
• 资源优势：公司主要采购地在甘肃、青海、新疆，拥有丰富的牛皮资源。

3. 募投项目分析

• 公司募集资金26511.79万元，全部用于新增年加工45万标张牛皮革扩建项目和研发中心建设项目。
• 扩建项目：预计投资回收期为6.28年，税后财务内部收益率为18.68%，项目收益较好。
• 研发中心项目：提升研发能力和产品质量，间接推动公司持续发展。

4. 盈利预测

• 2013-2015年公司收入分别增长30.90%、35.00%、40.00%。
• 归属母公司净利润分别增长27.32%、54.68%、47.97%。
• 发行后全面摊薄每股收益分别为1.17元、1.65元、2.44元。

5. 估值分析

• 相对估值：根据可比公司市盈率，公司合理估值区间为20-26元，建议询价区间为16-21元。
• 绝对估值：公司内在价值为24.67元，合理PE区间为16-20倍。

关键信息

1. 发行信息

• 发行前总股本为13000万股，公开发行股票不超过4340万股。
• 公司实际控制人为李臣，主要股东甘肃信托拟公开发售股份不超过955.76万股。

2. 主要财务指标（单位：百万元）

3. 募投项目投资情况

4. 风险因素

• 现金流风险
• 原料皮供给风险
• 产品结构尚不完善
• 环保风险

公司定位与产品

公司定位为“生态皮革、时尚宏良”，主要产品包括：

• 鞋面革：油蜡革、水染革、打蜡革、特殊效应革、摔纹革、生态革
• 包袋革：油蜡革、效应革、仿珍稀动物皮革等

产品广泛应用于达芙妮、千百度、奥康、百丽等知名鞋类品牌。

产业布局

公司采用“原皮一皮坏”和“皮坯一成品革”分离布局策略，分别设立在甘肃和广东江门，形成完整的产业链条。

未来展望

公司具备较强的市场竞争力和技术研发能力，未来在产能释放和市场拓展方面具有较大潜力。随着皮革行业的发展和公司技术升级，预计将在行业内持续领先，并为投资者带来可观回报。

结论

综合相对估值与绝对估值，公司合理价值区间为20-26元，建议询价区间为16-21元。公司具备良好的成长性与行业地位，是皮革行业的佼佼者，值得重点关注。