钢铁行业深度报告：只争朝夕，估值和成本视角下钢铁股短期博弈的投资价值分析-20190219-东兴证券-29页_1mb

只争朝夕——估值和成本视角下钢铁股短期博弈的投资价值分析

核心内容

2019年钢铁行业预计全年钢价呈现“先低、后高再低”的走势，钢价中枢较2018年下移。在宏观环境趋宽的背景下，板块有望获得绝对和相对收益。从估值和成本视角分析，钢铁板块具备投资价值，特别是特钢和长材企业。

主要观点

• 投资收益来源：钢铁股的投资收益主要由钢价上涨和货币政策宽松共同驱动。钢价上涨是相对收益的前提，而货币政策宽松则为绝对收益提供支撑。
• 估值修复空间：2019年钢铁板块估值修复空间较大，预计有15%-20%的修复空间。PB-ROE分位数错配度是判断板块价值的重要指标。
• 产品差异化：特钢板块在周期下行时表现优于普钢，具备更强的盈利韧性。长材企业因完全成本较低，在钢价和利润下滑时更具优势。
• 投资策略：建议优先布局产品差异化程度高、盈利韧性强的个股，如宝钢股份、常宝股份等；其次布局完全成本低、估值被低估的长材企业，如三钢闽光、韶钢松山、方大特钢等。

关键信息

钢铁股收益驱动因素

• 相对收益：与钢价呈正相关，市场对钢价的敏感度高于利润。
• 绝对收益：依赖钢价上涨和货币政策宽松。2019年PPI转负，货币政策稳中趋松，预计1905合约有望修复10%至4000元/吨。

估值分析

• PB-ROE模型：市场更接受PB法对钢铁股进行估值，PB与ROE呈正相关性。
• 估值修复空间：2018年钢铁板块盈利处于高位，但PB处于低位，估值被低估。2019年预计利润下降50%，但PB仍有望修复至1.30，提供15%-20%的修复空间。
• 行业比较：与其他行业相比，钢铁板块在PB-ROE分位数上更具吸引力，表明其估值相对合理。

成本分析

• 完全成本：主要由原燃料、人工、折旧、制造费用和期间费用构成。完全成本低的钢企盈利更强，如三钢闽光、山东钢铁等。
• 原燃料成本：原燃料成本最低的钢企为山东钢铁、杭钢股份、凌钢股份等，其中东南沿海钢企因靠近港口，运输成本较低。
• 人工成本：人工成本低的钢企主要集中在欠发达地区或能享受钢铁集团协同效应的企业，如安阳钢铁、方大特钢等。
• 折旧费用：折旧费用低的钢企主要为螺纹钢占比高、非限产区的钢企，如三钢闽光、柳钢股份等。
• 制造费用及其他：制造费用低的钢企包括方大特钢、三钢闽光等，主要与成本控制能力相关。
• 期间费用：期间费用低的钢企多为东部沿海地区，如柳钢股份、三钢闽光等。

风险提示

• 宏观经济下行：可能导致下游需求紧缩，影响钢价。
• 供给侧改革不及预期：可能影响行业利润和板块表现。

投资策略

• 布局特钢企业：如宝钢股份、方大特钢等，因其产品差异化、抗周期能力强。
• 布局长材企业：如三钢闽光、韶钢松山、方大特钢等，因其完全成本低、盈利韧性强。
• 关注估值修复机会：在货币政策宽松和钢价上涨的背景下，估值修复空间较大，建议关注被低估个股。

重点公司盈利预测与评级

行业重点数据

• 行业股票家数：47家
• 行业市值：7704.78亿元
• 行业平均市盈率：6.42
• 市场平均市盈率：14.70
• 行业市净率：1.1，处于历史低位

估值与成本对比

• PB-ROE分位数：正相关，错配度反映估值是否被低估或高估。
• 完全成本：三钢闽光为最低，东南沿海企业具备成本优势。
• 成本构成：原燃料、人工、折旧、制造费用、期间费用是主要成本项，其中原燃料成本对盈利影响最大。

总结

钢铁股的投资价值主要体现在钢价上涨和货币政策宽松带来的绝对和相对收益。在2019年，板块估值修复空间较大，特钢和长材企业更具投资潜力。建议投资者关注盈利韧性强、估值被低估的个股，如宝钢股份、常宝股份、三钢闽光、韶钢松山等。同时，需关注宏观经济下行和供给侧改革不及预期等风险因素。