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【专题】春节铜市蓝皮书：累库的西边&去库的东边

核心内容概述

本报告分析了2026年春节前后国内铜市场物流及库存变动情况，结合产业链各环节的放假安排、运输节奏、消费恢复预期等因素，探讨了春节后铜价走势的可能路径及影响因素。核心内容包括：

• 春节前后物流情况的特殊性
• 各板块企业的放假及复工节奏
• 下游及终端企业对高价的接受度
• 春节后库存累库与去库的时间节奏
• 铜价对库存变动的负反馈表现及时间点
• 春节后铜价走势的预测

主要观点与关键信息

1. 春节物流情况的特殊性

• 物流紧张：2026年春节前后，部分地区的物流运营出现紧张，尤其是汽运成本显著上升，影响运输效率。
• 运输方式差异：铁路运输成本高且周期长，水路运输成本较低但存在部分直接交货方式，汽运则处于中间价位。
• 成本压力：物流公司在运输成本上涨时需自行承担，导致利润下降，影响司机运输意愿。
• 油价上涨：春节前油价上涨显著，但年周期来看，油价仍呈下降趋势，对物流成本形成一定补贴。

2. 产业链春节放假情况

• 冶炼厂：春节期间基本维持正常生产，个别企业控制生产节奏，多数在节后开始发货受阻，提前申报交仓。
• 铜杆企业：
  • 华南：70%企业停炉时间在1月25日至2月10日之间，30%在2月11日至14日，复产时间集中在2月24日后。
  • 华中：再生铜杆企业较早放假，精铜杆企业集中在2月13日，复产时间多在正月初八（2月24日）。
  • 华东：多数企业节后复产时间在2月24日至28日之间，部分企业延至3月。
• 铜管企业：放假时间较去年略有缩短，节后复产时间集中在2月18日之后，恢复进度或不及预期。
• 铜板带企业：放假时间与往年基本一致，复工时间集中，但因订单有限，复产节奏缓慢。
• 铜箔企业：节后复工时间与往年一致，约在2月24日左右，锂电铜箔消费维持强势。

3. 下游及终端企业对高价的接受度

• 畏高情绪：年初铜价突破10万元/吨后，下游企业出现畏高情绪，成交量下滑。
• 被动接受：随着铜价难以回到10万关口下方，下游企业逐步接受高价，成交量企稳回升。
• 点价交易：铜价第三轮下跌至10万关口下方后，下游点价交易活跃，成交量显著增加。
• 废铜消费影响：废铜票点减少，促使部分企业转向精铜消费，带动精铜需求增长。

4. 春节后可能出现的累库及去库节奏

• 累库周期延长：由于物流恢复滞后及下游复工时间延后，预计累库周期将延长至37-42天。
• 累库量级：预计节后累库水平在10-12万吨左右，总量约42-47万吨。
• 去库预期：尽管去库时间较往年晚，但去库量级可能较大，主要依赖下游消费的逐步恢复。
• 库存峰值：库存峰值可能出现在节后33天至37天之间，比往年延迟。

5. 价格对累库的负反馈表现及时间点

• 负反馈时间：LME与沪期铜价格的负反馈通常出现在节后2-3天（t+2~t+3），而SMM与钢联库存数据在t+5~t+6达到峰值。
• 本次预测：由于累库周期延长，价格负反馈预计出现在节后3-4天（t+3~t+4），即三月底至四月初。
• 价格走势：春节后铜价可能先跌后涨，价格低谷出现在60天均线附近，上涨起始时间点预计在3月下旬至4月初。

结论

2026年春节前后，国内铜市场受到物流紧张、企业放假周期延长、下游消费恢复延迟等多重因素影响，预计库存累库周期将延长至37-42天，累库量级约为42-47万吨。由于下游企业对高价逐步接受，节后消费回暖或推动库存快速去化，铜价可能在春节后出现先跌后涨的走势，低谷出现在三月底至四月初，上涨起始时间点可能在3月下旬至4月初。整体来看，春节后铜价的波动周期将延长，二季度正套策略可能后延。