银行业大资管新时代新发展之银行资管系列（四）：对比基金，理财子公司有何优劣势-20181209-华泰证券-15页-1mb

行业研究报告总结：银行理财子公司与公募基金的对比及影响

核心内容

2018年12月2日，银保监会发布《商业银行理财子公司管理办法》，标志着银行理财子公司监管框架正式落地。该文件赋予了理财子公司更大的业务操作空间，包括不设销售起点金额、可直接投资股票、销售渠道扩大、首次购买无需面签等。理财子公司作为银行资管业务的重要转型载体，与公募基金存在一定的竞争关系，但两者在定位、产品、投资、募资及税收等方面存在差异，不会完全趋同。

主要观点

1. 理财子公司的优势：

   • 监管更宽松，有利于规模扩张。
   • 产品体系完整，可发行公募和私募产品。
   • 投资范围更大，可投资非标资产。
   • 销售渠道多样化，与公募基金销售标准趋于一致。
   • 与理财事业部相比，具备更高的独立性和专业性。

2. 理财子公司的劣势：

   • 投资能力尚待提升，特别是权益类资产投资。
   • 客户风险偏好较低，股票类产品影响有限。
   • 税收方面，公募基金具有增值税免税优势。

3. 对公募基金的影响：

   • 理财子公司对货币基金和债券基金构成结构性冲击。
   • 理财子公司可能抢占部分基金代销渠道。
   • 二者定位不同，公募基金在交易型投资、节税优势、无净资本约束方面具有明显优势。

4. 银行理财子公司的意义：

   • 理财子公司是银行资管专业化转型的里程碑。
   • 推动资产标准化，顺应直接融资趋势。
   • 有利于银行参与股票市场，提升其在资本市场的作用。

5. 重点推荐银行：

   • 上海银行、光大银行、平安银行被重点推荐，因其在零售战略、客户资源及投资能力方面具备优势。

关键信息

• 理财子公司设立资格：共有19家上市银行具有设立资格，其中18家已通过董事会设立议案。
• 理财子公司与公募基金对比：
  • 产品端：理财子公司产品体系完整，对货币基金和债券基金影响较大。
  • 投资端：理财子公司可投资非标资产，流动性监管更宽松。
  • 募资端：销售标准与公募基金趋同，销售渠道更广泛。
  • 税收端：公募基金有增值税免税优势，反映其重交易型投资的定位。
• 净资本管理：理财子公司将参照信托公司进行净资本管理，可能对其规模扩张有一定限制。
• 行业评级：银行和银行Ⅱ评级为“增持（维持）”。
• 风险提示：
  • 经济下行超预期。
  • 资产质量恶化超预期。

重点推荐股票

结论

理财子公司作为银行资管业务的新载体，具备监管宽松、产品体系完整、投资范围广等优势，对公募基金行业将产生结构性影响。然而，由于两者定位不同，理财子公司主要在固收及货币类产品上与公募基金竞争，而股票基金影响较小。未来，理财子公司将推动银行资管业务的专业化发展，重点推荐零售战略推进较快的上海银行、光大银行和平安银行。