> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 持续反弹驱动不足，板块整体承压运行 # 棉花观点 # 市场要闻与重要数据 期货方面，昨日收盘棉花2605合约15225元/吨，较前一日变动-170元/吨，幅度 $-1.10\%$ 。现货方面，3128B棉新疆到厂价16485元/吨，现货基差 $\mathrm{CF05 + 1260}$ ；3128B棉全国均价16633元/吨，现货基差 $\mathrm{CF05 + 1408}$ 。 近期市场资讯，据美国农业部（USDA）报告，2月20日至2月26日，美国2025/26年度棉花分级检验1.12万吨，71.2%的皮棉达到ICE期棉交割要求。 # 市场分析 昨日郑棉期价震荡下跌。国际方面，USDA展望论坛最新报告显示，2026/27年度全球棉花总产2526万吨，同比减少 $3.2\%$ ；全球消费量2615万吨，同比增加 $1.2\%$ ；新年度全球期末库存1550万吨，同比减少 $5.2\%$ 。USDA展望预期偏多，新年度全球棉市供需格局有望收紧，推动外盘强势收复65美分/磅整数关口。后续需持续关注新季供应方面的题材。国内方面，节后国内纺织市场陆续复工复产，市场交易有望逐步恢复，短期需关注旺季下游订单表现。 中长期看，下游纱锭产能扩张带来棉花消耗提高，本年度国内预计维持高产量和强消费预期，供需预计偏平衡，由于结转库存低位，年度末仍有库存趋紧的可能性。而且2026/27年度新疆棉花种植面积将迎来结构性压缩，中长期棉价中枢仍有望上移。 # 策略 中性。短期来看，金三银四传统旺季即将来临，市场对节后行情抱有较强信心，受假期外盘上涨及关税政策变化的带动，节后郑棉走势震荡偏强，不过短期涨势预计仍将受到内外价差的压制。后续重点关注新年度种植面积缩减幅度、目标价格补贴政策发布情况。 # 风险 宏观及政策风险、主产国天气 # 白糖观点 # 市场要闻与重要数据 期货方面，昨日收盘白糖2605合约5345元/吨，较前一日变动 $+21$ 元/吨，幅度 $+0.39\%$ 。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5350元/吨，较前一日变动 $+0$ 元/吨，现货基差 $\mathrm{SR}05 + 5$ ，较前一日变动-21。云南昆明地区白糖现货价格5200元/吨，较前一日变动 $+5$ 元/吨，现货基差SR05-145，较前一日变动-16。 近期市场资讯，根据印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）数据显示，2025/26榨季截至2月28日，印度累计甘蔗压榨量已达26089.6万吨，同比增加2211.9万吨；累计产糖（不含乙醇分流）2463万吨，同比增加262.5万吨；平均出糖率为 $9.44\%$ ，同比提高 $0.13\%$ 。 # 市场分析 昨日郑糖期价震荡收涨。原糖方面，近期印度估产出现下调，但难改25/26榨季全球食糖过剩格局，短中期仍将持续压制原糖期价，目前仍看不到反转迹象，关注13美分附近支撑。长期供应端存在潜在利好因素，下榨季过剩压力或将有所减弱。郑糖方面，1月国内产销维持双弱格局，但食糖仍维持增产判断，且增产幅度可能超预期。不过市场预期进口许可有望收紧，带给盘面一定支撑，短期需关注国产糖增产卖压情况。 # 策略 中性。尽管基本面驱动仍向下，但当前糖价整体下跌空间预计已不大，短中期糖价仍以震荡筑底思路对待。重点关注国内进口政策变化。 # 风险 宏观、天气及政策影响 # 纸浆观点 # 市场要闻与重要数据 期货方面，昨日收盘纸浆2605合约5252元/吨，较前一日变动 $+6$ 元/吨，幅度 $+0.11\%$ 。现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5290元/吨，现货基差 $\mathrm{SP05 + 38}$ 。山东地区俄针现货价格4900元/吨，现货基差SP05-352。 近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格存趋弱走势。上海期货交易所主力合约价格偏低位波动，进口针叶浆现货市场贸易商存让利吸单意愿，部分继续松动价格，但下游纸企采浆并不迫切，市场成交偏淡，山东、江浙沪、广东、河北、河南、东北市场部分牌号价格下跌10-50元/吨；进口阔叶浆市场贸易商虽不愿低价走货，但下游纸企询盘实属偏淡，个别高价仍略松动，山东、江浙沪、广东市场个别牌号价格下跌20-50元/吨；进口本色浆以及进口化机浆现货市场贸易商业者维持稳价出货，市场成交清淡，价格僵持维稳。 # 市场分析 昨日纸浆期价窄幅整理。供应方面，近两年海外新增产能较少，而海外主要阔叶浆厂相继公布减产及转产计划，2026年全球木浆供应压力预计有所减弱，阔叶浆发运量增速或将放缓。关注后续欧美消费能否先出现好转，带动全球发往欧美的贸易浆比例增加，那么国内进口端压力将得到一定缓解。需求方面，近两年国内有大量成品纸产能投产，但终端有效需求始终不足，下游纸厂原料采购心态谨慎，采购意愿普遍较低，使得国内港口库存持续处于历史高位。2026年纸张产能还在扩张，对于纸浆原料将形成边际增量需求，总体需求较去年预计有所好转。 # 策略 中性。纸浆基本面整体维持弱势，港口库存仍高位难去，短期浆价或仍以低位盘整为主。 # 风险 宏观风险、外盘报价超预期变动、汇率风险 # 图表 图1：郑棉主力合约收盘价 4 图2：ICE美棉主力合约收盘价 4 图3：郑棉主力合约基差 4 图4：棉花01-05价差 4 图5：棉花05-09价差 4 图6：棉花09-01价差 4 图7：棉花仓单数量合计 5 图8：棉花有效预报合计 5 图9：白糖主力合约收盘价 5 图10：ICE原糖主力合约收盘价 5 图11：白糖主力合约基差 5 图12：白糖01-05价差 5 图13：白糖05-09价差 6 图14：白糖09-01价差 6 图15：白糖仓单数量合计 6 图16：白糖有效预报合计 6 图17：纸浆主力合约收盘价 6 图18：纸浆主力基差（银星） 6 图19：纸浆主力基差（俄针） 7 图20：纸浆01-05价差 7 图21：纸浆05-09价差 图22：纸浆09-01价差 7 图23：纸浆期货库存 7 图24：针叶浆外盘价 7 图1：郑棉主力合约收盘价 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图2：ICE美棉主力合约收盘价 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图3：郑棉主力合约基差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图4：棉花01-05价差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图5：棉花05-09价差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图6：棉花09-01价差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图7：棉花仓单数量合计 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图8：棉花有效预报合计 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图9：白糖主力合约收盘价 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图10：ICE原糖主力合约收盘价 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图11：白糖主力合约基差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图12：白糖01-05价差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图13：白糖05-09价差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图14：白糖09-01价差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图15：白糖仓单数量合计 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图16：白糖有效预报合计 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图17：纸浆主力合约收盘价 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图18：纸浆主力基差（银星） 资料来源：同花顺，卓创，华泰期货研究院 图19：纸浆主力基差（俄针） 资料来源：同花顺，卓创，华泰期货研究院 图20：纸浆01-05价差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图21：纸浆05-09价差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图22：纸浆09-01价差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图23：纸浆期货库存 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图24：针叶浆外盘价 资料来源：卓创，华泰期货研究院 # 本期分析研究员 # 邓绍瑞 从业资格号：F3047125 投资咨询号：Z0015474 # 李馨 从业资格号：F03120775 投资咨询号：Z0019724 # 白旭宇 从业资格号：F03114139 投资咨询号：Z0023055 # 薛钧元 从业资格号：F03114096 投资咨询号：Z0023045 # 联系人 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 # 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 # 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101- 2106单元丨邮编：510000 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com # 华泰期货 # HUATAI FUTURES 华泰期货 研究院 Huatai Futures Research Institute 客服热线：400-628-0888 官方网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房