20230322-天风证券-中国巨石-600176.SH-底部盈利或不断夯实_龙头优势尽显_4页_870kb
报告摘要
中国巨石（600176）总结
核心内容
中国巨石（600176）在2022年实现了营业收入201.9亿元，同比增长2.46%，归母净利润66.1亿元，同比增长9.65%。公司全年扣非归母净利润为43.8亿元，同比下滑15.01%。其中，第四季度单季度收入和归母净利润分别同比下滑30.33%和36.61%，但扣非归母净利润环比小幅增长1.77%。
主要观点
- 2022年业绩表现：公司全年实现盈利增长，但受到能源价格上涨和部分非经常性损益的影响，扣非归母净利润有所下滑。Q4收入和净利润同比下滑，但扣非归母净利润环比增长，显示底部盈利中枢有所提升。
- 产品结构与区域表现：粗纱销量下滑拖累收入，但电子布销量同比增长60%。海外市场收入增长22%，占比提升至37%，但H2海外收入环比下滑36%，预计为销量下降所致。
- 行业前景：2023年行业基本面有望改善，风电需求或超预期，传统板块和电子领域景气度回升，热塑和海外需求仍具韧性。供给端新增产能减少，价格中枢或上调。
- 盈利稳定性：公司毛利率下滑9.7pct，但单耗相对更低，成本优势显著。期间费用率下降4.3pct，主要得益于管理费用率下降和财务费用率优化。全年扣非归母净利率为21.7%，高于周期底部水平。
- 成长性与估值：公司作为全球粗纱和电子布龙头，具备较强的竞争力和成长潜力。维持“买入”评级，预测2023-2025年归母净利润分别为68/79/84亿元，目标价20.40元，对应2023年12倍PE。
关键信息
财务数据与估值预测
| 项目 | 2021年 | 2022年 | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 19,706.88 | 20,192.22 | 24,132.75 | 27,875.12 | 30,216.22 |
| 净利润（百万元） | 6,138.13 | 6,820.30 | 7,016.67 | 8,153.68 | 8,707.52 |
| 每股收益（元） | 1.51 | 1.65 | 1.70 | 1.97 | 2.11 |
| 市盈率（P/E） | 9.73 | 8.88 | 8.63 | 7.43 | 6.95 |
| 市净率（P/B） | 2.60 | 2.13 | 1.79 | 1.49 | 1.26 |
| EV/EBITDA | 8.95 | 8.23 | 6.32 | 4.62 | 3.90 |
可比公司估值
| 证券代码 | 证券名称 | 当前价格（元） | 2022年PE | 2023E PE | 2024E PE | 2025E PE |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 300196.SZ | 长海股份 | 16.10 | 24.39 | 8.80 | 14.24 | 12.16 |
| 002080.SZ | 中材科技 | 24.56 | 11.50 | 11.75 | 11.70 | - |
| 605006.SH | 山东玻纤 | 8.93 | 8.19 | 9.48 | - | - |
| 603601.SH | 再升科技 | 5.31 | 10.54 | 25.93 | 18.94 | - |
| 平均值 | - | - | - | - | - | - |
| 600176.SH | 中国巨石 | 14.66 | 8.63 | 7.43 | 6.95 | - |
投资评级
- 行业：建筑材料/玻璃玻纤
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：14.66元
- 目标价格：20.40元
风险提示
- 玻纤供给超预期
- 需求成长逊于预期
- 电子布竞争超预期
作者信息
-
鲍荣富 分析师
-
SAC执业证书编号：S1110520120003
-
邮箱：baorongfu@tfzq.com
-
王涛 分析师
-
SAC执业证书编号：S1110521010001
-
邮箱：wangtaoa@tfzq.com
-
武慧东 分析师
-
SAC执业证书编号：S1110521050002
-
邮箱：wuhuidong@tfzq.com
-
林晓龙 联系人
-
邮箱：linxiaolong@tfzq.com
股价走势
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财务预测摘要
资产负债表（百万元）
| 项目 | 2021年 | 2022年 | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 货币资金 | 2,252.11 | 2,635.93 | 4,500.20 | 15,346.96 | 20,380.77 |
| 资产总计 | 43,828.32 | 48,633.67 | 53,355.67 | 61,254.78 | 65,997.12 |
现金流量表（百万元）
| 项目 | 2021年 | 2022年 | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 5,981.16 | 4,124.06 | 3,393.81 | 12,137.98 | 6,508.31 |
| 投资活动现金流 | -3,531.39 | -1,246.60 | 1,480.00 | 1,200.00 | 1,000.00 |
| 筹资活动现金流 | -1,984.67 | -2,466.74 | -3,009.54 | -2,491.22 | -2,474.50 |
| 现金净增加额 | 465.10 | 410.71 | 1,864.27 | 10,846.76 | 5,033.81 |
利润表（百万元）
| 项目 | 2021年 | 2022年 | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 19,706.88 | 20,192.22 | 24,132.75 | 27,875.12 | 30,216.22 |
| 归母净利润 | 6,028.47 | 6,610.02 | 6,800.34 | 7,902.29 | 8,439.05 |
| 每股收益（元） | 1.51 | 1.65 | 1.70 | 1.97 | 2.11 |
主要财务比率
| 项目 | 2021年 | 2022年 | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 45.31% | 35.60% | 37.93% | 39.79% | 40.32% |
| 净利率 | 30.59% | 32.74% | 28.18% | 28.35% | 27.93% |
| ROE | 26.71% | 23.95% | 20.75% | 20.08% | 18.09% |
| 资产负债率 | 46.33% | 40.79% | 36.02% | 33.18% | 26.58% |
| 流动比率 | 1.01 | 0.93 | 1.44 | 1.94 | 2.88 |
| 速动比率 | 0.85 | 0.61 | 1.26 | 1.62 | 2.63 |
结论
中国巨石在2022年表现出稳健的盈利能力和较强的行业龙头地位，尽管受到粗纱销量下滑影响，但电子布销量增长和海外市场拓展支撑了整体业绩。公司通过降本增效和产能扩张，持续提升盈利稳定性。2023年行业有望迎来向上拐点，公司成长性值得期待，维持“买入”评级。
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