化妆品行业研究系列之六（丸美、珀莱雅、上海家化）：化妆品国货的探索者们-20190819-中泰证券-30页_3mb

化妆品国货探索者分析总结

核心内容概述

本文对化妆品国货三大上市企业——丸美、珀莱雅和上海家化进行了治理、要素及财务分析，旨在为投资者提供全面的对比视角。总结了三家企业在品牌、产品和渠道上的差异，以及其财务表现和成长潜力。

主要观点

• 治理结构：丸美采取集权式管理，股权高度集中；珀莱雅和上海家化采用事业部和扁平化管理，股权相对分散。
• 品牌策略：丸美主品牌“丸美”聚焦眼部护理，毛利率高达70.39%；珀莱雅主品牌“珀莱雅”主打年轻化，毛利率为64.79%；上海家化通过品牌差异化策略，护肤品牌佰草集毛利率较高。
• 产品定位：丸美和珀莱雅以护肤为主，上海家化以个护为主，因此丸美毛利率最高。
• 渠道布局：丸美和珀莱雅线上销售占比接近50%，而上海家化仍以线下为主，覆盖八大渠道。
• 财务表现：丸美和珀莱雅收入和利润增长稳定，上海家化在经历低谷后快速反弹。丸美净利率最高，上海家化费用率最高。

关键信息

股权结构

• 丸美：孙怀庆和王晓蒲持股90%，股权高度集中。
• 珀莱雅：侯君呈持股36.07%，股权相对分散。
• 上海家化：平安保险持股52.16%，股权较为分散。

产品与营销

• 丸美：主打眼部护理，明星产品为弹力蛋白眼精华素，线上营销为主。
• 珀莱雅：主打年轻化，明星产品包括水漾芯肌透润水和黑海盐SPA面膜，线上线下整合营销。
• 上海家化：品牌差异化，主打高端护肤和个护，营销以品牌特性为导向，与科研院所合作。

财务数据

• 收入：丸美、珀莱雅、上海家化均处于行业中上游，2018年增速分别为16.52%、32.43%和10.01%。
• 利润：上海家化利润规模同业最高，珀莱雅增长最快。
• 毛利率：丸美最高，显著高于珀莱雅和上海家化约5-10%。
• 净利率：丸美最高且稳定，珀莱雅有所提升，上海家化最低。
• 费用率：上海家化费用率最高，珀莱雅其次，丸美处于平均水平。
• ROE：丸美ROE显著高于同业，珀莱雅ROE有所下降，上海家化ROE波动较大。

结论

• 治理分析：丸美专注于眼部护肤，股权高度集中；珀莱雅和上海家化采用事业部和扁平化管理，股权分散。
• 要素分析：丸美品牌毛利率高，珀莱雅品牌年轻化，上海家化品牌差异化。
• 财务分析：三家企业均呈现稳定增长趋势，丸美和珀莱雅在毛利率和净利率方面表现较好，上海家化在费用率和ROE方面需关注。

风险提示

• 国内经济失速
• 市场竞争加剧
• 新品推出不利
• 品牌渠道不及预期