2018年证券行业投资策略_举_重_若轻_35页_1mb

举“重”若轻——2018年证券行业投资策略总结

核心内容

本报告主要围绕2018年证券行业的发展趋势与投资策略展开，重点分析了证券公司业务结构、盈利预测以及重点推荐标的。报告指出，证券行业在2018年将出现盈利拐点，净利润预计增长9%，ROE维持在6.5%-7%之间，行业整体PB估值为1.8倍，大券商PB估值在1.4-1.6倍之间，具备较高的安全边际。同时，资管新规的落地缓解了投资者对金融监管的担忧，提升了券商板块的风险偏好。

主要观点

• 行业盈利预测：预计2018年证券行业实现营业收入3325亿元，净利润1297亿元，盈利出现拐点。
• 业务结构分析：证券公司业务分为“轻”“重”两类，其中重资产业务包括自营业务、资本中介业务和FICC业务，轻资产业务包括经纪、投行、资管等。
• 资管业务：大券商在主动管理能力方面表现突出，国泰君安以定向资管为主，而广发证券、中信证券等则以集合资管为主，主动管理资产规模增长。
• FICC业务：国际投行FICC业务发展成熟，盈利模式多样。国内券商虽已开始布局，但仍受制于外汇、商品和衍生品市场的发展不完善，存在一定障碍。
• 自营业务：大券商自营业务规模稳定，投资收益波动较小，杠杆水平约为2倍，部分券商通过提高杠杆或增加本金投入来扩大债券投资规模。
• 资本中介业务：融资成本对两融息差影响显著，股票质押回购业务持续增长，且大券商在该领域更具优势。
• 重点推荐标的：广发证券和中信证券因在资管、自营及国际业务布局等方面表现突出，被重点推荐。

关键信息

1. 证券公司价值链

• 轻资产业务以人力投入为主，包括经纪、投行、资管等；
• 重资产业务以资金投入为主，包括自营业务、资本中介业务、FICC业务；
• 资管业务处于中间状态，兼具人力与资金投入。

2. 自营业务

• 规模：2015年以来，上市券商自营业务规模维持在1.7万亿左右，预计2018年将稳定在2.4万亿；
• 收益波动：大券商自营收益波动小于行业整体，主要依赖债券投资；
• 杠杆水平：大券商自营业务杠杆约为2倍，部分公司通过增加卖出回购金融资产规模提升杠杆；
• 资管新规影响：预计2018年部分可供出售金融资产的浮盈可能兑现，影响财务报表。

3. 资本中介业务

• 融资成本：公司债、次级债利率约5%，转融资利率约5.1%-5.6%，影响两融息差；
• 业务结构：股票质押回购业务规模持续增长，而融资融券业务规模与市场波动正相关；
• 主要券商表现：中信证券、海通证券、国泰君安在自有资金股票质押回购方面表现突出。

4. FICC业务

• 国际投行经验：FICC业务涵盖利率、信用、抵押贷款、外汇和大宗商品等资产工具，盈利模式包括佣金、价差、顾问费和息差；
• 美国发展现状：美国投行FICC业务在金融危机后进入平稳阶段，收入占比稳定在25%左右；
• 国内发展障碍：国内证券公司受限于外汇、商品及衍生品市场不完善，尚未能全面开展FICC业务。

5. 行业盈利预测

• 2018年预测：证券行业预计实现营业收入3325亿元，净利润1297亿元；
• 业务收入构成：
  • 经纪业务：预计收入934亿元；
  • 投行业务：预计收入611亿元，其中IPO和再融资规模均有所回升；
  • 资管业务：预计收入318亿元，集合资管业务企稳回升；
  • 资本中介业务：预计收入573亿元，其中股票质押回购持续增长；
  • 自营业务：预计收入960亿元，投资收益率预计在4%左右。

6. 重点推荐标的

• 广发证券：

  • 资管业务主动管理规模超过被动管理，适应资管新规；
  • 债券配置占比高，若未来利率下行，投资收益弹性较大；
  • 估值合理，2018年PE预计为15-16倍，PB为1.68倍。

• 中信证券：

  • 资本实力稳居行业第一，有利于重资产业务发展；
  • 自营业务配置均衡，收益波动小；
  • 国际业务布局早，FICC业务领先，尤其在大宗商品领域表现突出；
  • 估值合理，2018年PE预计为15-19倍，PB为1.62倍。

总结

本报告对2018年证券行业进行了全面分析，指出行业盈利将出现拐点，净利润有望增长9%。在业务结构方面，重资产业务在券商中占据重要地位，尤其在自营业务和FICC业务方面具有增长潜力。大券商在资管、自营和资本中介业务上表现突出，具备较强的抗风险能力。随着资管新规的落地，券商板块风险偏好提升，广发证券和中信证券作为重点推荐标的，展现出良好的发展前景和估值优势。