20260317-申万宏源-【申万宏源策略】“举”重“弱”轻,保持对冲——申万宏源2026年春季美股投资策略_3页_876kb

申万宏源2026年春季美股投资策略总结

核心内容概述

申万宏源2026年春季美股投资策略以“举重‘弱’轻，保持对冲”为主题，分析了当前美股市场面临的宏观与AI双重不确定性，提出在估值空间有限、个股波动率上升的背景下，应采取稳健的对冲策略，关注价值股和特定行业机会。

市场整体表现与风格特征

• 指数表现：2026年以来，标普500指数下跌3.3%，纳斯达克指数下跌3.3%，主要受估值拖累（标普500估值拖累5.2%，纳斯达克估值拖累7.4%）。
• 风格分化：价值股表现优于成长股，中盘和小盘股表现优于大盘股。
• 行业表现：软件、金融和可选消费板块领跌，能源和必需消费板块领涨。
• 波动率特征：个股波动率显著高于指数波动率，市场不确定性加剧。

油价走势对美股的影响

• 油价作为关键变量：油价走势影响中期宏观和流动性预期。
• 滞胀模式：如1970年和2022年，油价上涨伴随工资和通胀螺旋上升，美股盈利稳定但估值受压。
• 衰退模式：如1990年和2008年，油价上涨前经济已疲弱，联储进入降息周期，股市与油价同步走低。
• 当前情境：油价上涨前美国就业市场脆弱，联储处于降息周期，预计未来可能从滞胀交易过渡到衰退交易，再进入降息交易。
• 经济周期判断：美国经济或进入K型尾声阶段，2025年非农就业仅增加11.6万人，较2022年大幅下滑。

估值与盈利展望

• 估值空间有限：2026年美股估值中枢难有明显上移，标普500当前动态估值处于70%分位数。
• 盈利预期稳定：标普500盈利增速预计稳中有升（16%），业绩消化估值是基准假设。
• 资本开支结构变化：科技巨头资本开支向更广泛的行业扩散，投资驱动行业表现优于消费驱动行业。
• 财务结构转变：美股权益乘数处于历史低位，资本开支可能从现金流驱动转向债务驱动。
• 估值性价比：工业、原材料、能源板块PB-ROE估值性价比相对合理，价值股ROE有望持续改善。

AI产业投资逻辑

• AI价值链分化：
  • 上游：具备beta机会，受益于固定资产投资增加。
  • 中游：具备alpha机会，核心产品为通用智能模型，ROI是关键筛选指标。
  • 下游：机会处于萌芽期，需等待AI在垂直领域的进一步渗透。
• 中游趋势：模型推理边际成本趋近于算力和电力成本，上游企业将更注重成本优势。
• 中游行业表现：芯片制造、能源、电力投资等行业净利率已明显提升，未来仍具beta潜力。
• 软件行业：在“AI吞噬一切”叙事下估值已跌至20%分位数，但未来或因数据壁垒、用户习惯积累、监管垄断优势而分化。

AI与传统行业融合机会

• 政府计划推动：美国政府“创世纪计划”在2026年快速推进，重点关注六大领域：
  • 先进制造
  • 生物技术
  • 关键材料
  • 核裂变和核聚变能源
  • 量子信息科学
  • 半导体和微电子
• AI医疗：
  • Anthropic推出医疗基础设施，服务保险方和医疗提供者。
  • Open AI聚焦消费者健康导航。
  • 微软Copilot Health已在机构中规模化使用。
• AI金融支付：
  • 支付协议向“智能协议层”演进，支持AI Agent自主、微支付、高频实时交易。
  • 核心机会在于可编程加密货币和自动化支付基础设施。

风险提示

上行风险

1. 联储政策转向：若新联储主席提高对制造业回流的支持，提前降息将改善流动性，推动需求扩张。
2. AI突破性进展：AI在能源或医疗领域的突破可能带来非线性需求增长，加速生产力革命。

下行风险

1. 就业冲击：AI提升生产效率若未改善生产关系，可能引发裁员风险，冲击整体需求。
2. 油价持续高位：若三季度油价仍维持高位，且通胀增速保持3%以上，美股估值中枢可能系统性下移。

总结建议

在当前地缘风险、增长不确定性及企业资产结构变化的背景下，2026年美股整体估值提升空间有限，需保持对冲策略。价值股与部分行业（如能源、工业、原材料）更具配置价值，AI中游板块具备alpha潜力，而软件行业估值已处于低位，未来或随商业模式优化而反弹。同时，需密切关注联储政策和油价走势对市场的影响。