20140612-招商证券-食品饮料业_2014年中期投资策略-乳业向上拐点已至_分化中布局白酒龙头_31页_1mb

食品饮料业2014年中期投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2014年中期食品饮料行业的投资机会，指出白酒行业已进入调整末期，但分化趋势明显，乳制品行业已出现向上拐点，调味品和保健品则存在结构性机会。整体来看，行业面临多重调整因素，但部分龙头企业已显现企稳迹象，未来有望迎来估值修复。

主要观点

白酒行业

1. 调整仍在继续，但风险已释放

   • 白酒行业整体仍处于下行周期，但影响行业调整的因素已基本释放，底部特征逐渐显现。
   • 三公消费减少对行业影响深远，短期内难以弥补，但行业终将回归大众消费。
   • 企业分化趋势明显，部分龙头（如茅台、五粮液、洋河）已出现企稳迹象。

2. 进入商众消费时代

   • 消费者结构正在从政务消费转向中产阶级主导的商众消费。
   • 产品价格带逐步清晰，未来将集中于3个价格段：100-200元（大众消费）、300-500元（政商务消费）、800元以上（高端消费）。

3. 投资策略

   • 布局价格带龙头，超高端优先关注茅台，中高端关注洋河，中端关注古井贡酒，低端关注老白干酒。
   • 建议关注具有品牌拉力和渠道推力的全国化公司，以及具有营销创新和大本营市场稳固的区域性公司。

关键信息

白酒行业分析

• 行业调整周期：2014年Q2至Q1是企业和渠道的淘汰期，Q3-Q4是产业继续煎熬、资本底部波动的阶段。
• 企业表现：茅台、五粮液、洋河、古井贡酒、老白干酒等企业已进入企稳阶段，部分企业开始降价以适应市场。
• 渠道变化：团购销量比重下降，流通渠道销量上升，未来将更加注重终端铺货和品牌营销。

乳品行业

• 行业拐点：伊利股份和光明乳业已进入向上拐点，建议买入。
• 股价催化剂：包括解禁风险解除、销售恢复、腾讯战略合作落地、中报比较展现竞争优势、沪港通及旺季来临。
• 进口奶影响：进口奶虽有短期冲击，但伊利可通过其渠道和品牌优势应对。

调味品与保健品

• 调味品：受餐饮市场不景气影响，短期内承压，但中炬高新因家庭消费刚性及产品渗透率提升，仍具成长空间。
• 保健品：汤臣倍健积极创新，推动会员制营销和健康管理，未来增长潜力大。

重点公司推荐

高端白酒

• 贵州茅台：品牌力强，价格稳定，建议强烈推荐。
• 五粮液：价格调整，估值合理，建议审慎推荐。
• 泸州老窖：品牌和渠道优势，建议审慎推荐。
• 洋河股份：电商布局，建议审慎推荐。
• 古井贡酒：产品结构优化，建议审慎推荐。
• 老白干酒：大本营稳固，建议审慎推荐。

大众白酒

• 伊力特：区域市场优势，建议强烈推荐。
• 张裕A：品牌和渠道优势，建议审慎推荐。

乳制品

• 伊利股份：建议强烈推荐，具备较强品牌和渠道优势。
• 光明乳业：建议推荐，成长性好，估值空间大。

调味品

• 中炬高新：建议审慎推荐，家庭消费驱动增长。
• 海天味业：品牌和渠道优势显著，建议审慎推荐。

保健品

• 汤臣倍健：建议审慎推荐，积极创新和并购。

行业趋势与估值

行业趋势

• 白酒：行业进入分化阶段，价格带逐步清晰，消费回归理性。
• 乳制品：行业调整接近拐点，伊利和光明表现突出。
• 调味品：家庭消费支撑增长，中炬高新有较大空间。
• 保健品：行业持续增长，汤臣倍健表现优异。

估值对比

• 中国酒类企业：2014年PE较低（9-15倍），远低于国际同类企业（20-30倍）。
• 乳制品：伊利和光明具备估值切换空间，未来增长潜力大。
• 调味品：中炬高新PE估值合理，未来成长空间广阔。
• 保健品：汤臣倍健估值合理，未来有较大提升空间。

总结

2014年食品饮料行业整体处于调整末期，但分化趋势明显。白酒行业已显现底部特征，乳制品行业进入拐点，调味品和保健品具备结构性机会。建议投资者关注价格带龙头，如茅台、五粮液、洋河、古井贡酒、老白干酒、伊利股份、光明乳业、中炬高新和汤臣倍健，以获取未来增长和估值修复的双重机会。