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IMI宏观经济月度分析报告（2020年第1期）

核心内容概述

本期IMI宏观经济月度分析报告聚焦于全球及中国经济金融形势、LPR切换规则、资本市场动态以及资管新规对影子银行和经济高质量发展的影响。报告指出，全球经济逐步回暖，全球贸易环境改善，人民币汇率在中美第一阶段协议后趋于市场化。国内经济保持平稳，GDP增速维持在6.1%的合理区间，信贷结构持续优化，社融和M2增速回升，显示金融体系对实体经济的支持增强。

主要观点与关键信息

一、国内外经济金融形势研判

（一）海外宏观

• 全球制造业数据回落：12月全球制造业PMI数据环比回落，但欧元区经济景气度持续回升，全球贸易环境改善。
• 美国经济表现：制造业PMI意外下滑至2009年以来新低，就业数据疲软，但消费和地产表现较强。CPI和核心CPI上涨，就业市场表现弱于预期。
• 欧元区经济：制造业PMI小幅回落，服务业PMI继续回升，经济景气度提升。失业率维持低位，货币政策保持稳定。
• 日本经济：制造业PMI小幅回落，服务业PMI跌破荣枯线，消费税上调对经济影响持续。未来可能转向财政政策以刺激经济。

（二）国内宏观

• GDP增速平稳：2019年全年GDP增速6.1%，处于预期区间，经济结构持续改善，注重高质量发展。
• 工业增加值回升：12月工业增加值同比增长6.9%，主要得益于出口改善和汽车行业补库存。
• 制造业投资反弹：12月制造业投资增速回升，计算机行业和高技术制造业表现突出，但整体制造业投资仍低于2018年。
• 房地产投资韧性：1-12月房地产投资增速9.9%，竣工面积增速回升，政策有望边际放松。
• 进出口大幅反弹：12月出口增速7.6%，进口增速16.3%，贸易顺差467.9亿美元，显示中美贸易关系缓和和全球经济企稳。

（三）金融数据

• 社融增速稳定：2019年全年社融达25.58万亿元，同比多增3.08万亿元。12月新增社融2.1万亿元，同比多增1719亿元。
• 信贷结构改善：中长期贷款占比提升，居民和企业贷款均有所增长，短期贷款和票据融资走弱。
• M1、M2增速回升：12月M2同比增速8.74%，M1同比增速4.4%，显示企业流动性改善。

（四）资本市场

• 股市表现分化：主要指数创阶段新高，但融资活跃度略有下降，部分强势股回调，建议关注年报和一季报盈利驱动行情。
• 债市迎接试金石：市场对经济弱复苏预期一致，政策和投资者行为影响更大。短期利率债配置价值提升，长端利率债需求增加。
• 解禁高峰带来波动：1-2月解禁规模接近3000亿元，可能对市场形成扰动，但冲击概率较低。

二、资管新规、影子银行与经济高质量发展

（一）资管新规背景与政策内涵

• 背景：影子银行规模在2008年金融危机后迅速扩大，但存在监管套利问题，导致融资成本上升，影响金融服务实体经济的效率。
• 政策目标：规范资管业务，抑制影子银行活动，引导资金回归实体经济，促进经济高质量发展。
• 主要内容：
  • 明确合格投资者标准，提高参与门槛。
  • 打破刚性兑付，降低企业参与影子银行的动机。
  • 去除资金池运作和多层嵌套，提升透明度和规范性。

（二）资管新规对经济的影响

• 短期效应：影子银行规模下降13%，但实体经济投资和产出未显著改善，甚至出现下滑。
• 长期效应：资管新规改善资源配置效率，但货币政策对投资和产出的刺激作用减弱，显示“一步到位”监管方式的经济成本。
• 主要结论：资管新规虽有助于提高资源配置效率，但未能有效改善实体经济投资，且对货币政策传导造成一定阻碍。

三、模型设定与经济影响分析

（一）模型设定

• 企业部门：分为两类异质性企业（成熟企业和新兴企业），分别具有不同的贴现因子、破产概率和技术水平。
• 银行部门：分为信贷和坏账处置，信贷部门吸收存款并发放贷款，坏账部门负责处置抵押品。
• 家庭与货币政策：家庭劳动供给恒定，货币政策利率外生设定。

（二）静态与动态比较

• 静态比较：影子银行提高产出和总投资，但降低资源配置效率，资本更多向低效率企业倾斜。
• 动态比较：影子银行提高货币政策有效性，但加剧宽松政策对资源配置效率的恶化作用。

附录：主要经济数据与图表

图表目录

• 图1：制造业投资反弹支撑投资增速回升
• 图2：猪价回调，CPI高位持平
• 图3：M1、M2增速回升

表格目录

• 表1：12月M2增量的结构
• 表2：资管新规主要内容
• 表3：影子银行的宏观经济影响
• 表4：成熟企业的资本边际收益

总结

本报告系统分析了2019年四季度全球和中国经济金融形势，指出全球经济逐步回暖，人民币汇率趋于市场化，国内经济保持平稳，金融结构持续优化。同时，报告深入探讨了资管新规对影子银行和实体经济的影响，揭示了影子银行在促进投资和改善资源配置效率方面的作用，以及其对货币政策传导的双重影响。通过模型分析，报告指出资管新规虽有助于提高资源配置效率，但未能有效改善实体经济投资，且对货币政策有效性产生一定抑制作用。整体来看，经济高质量发展仍需政策与市场的协同推进。