20220127-天风证券-21Q4业绩前瞻_用户及收入稳步增长_22年预计内容生态为先_3页_376kb

报告摘要

知乎（ZH）2021Q4及2022年业绩前瞻总结

核心内容

本报告对知乎2021年第四季度及2022年的业绩表现进行了前瞻分析，重点围绕用户增长、收入结构、内容生态建设及投资建议等方面展开。

主要观点

2021Q4业绩表现：
- 预计营收同比增长 97%，达到 10.24亿元，符合公司前期指引。
- 收入结构中，广告收入预计增长 25% 至 4亿元，内容解决方案增长 361% 至 3.5亿元，会员收入增长 101% 至 2.1亿元，其他收入增长 211% 至 0.62亿元。
- 毛利率预计为 45.2%。
- 销售费用环比上升，预计2021Q4净亏损（调整后）为 2.76亿元。
用户增长情况：
- 平均月活跃用户（MAU）预计达到 1.03亿，同比增长 38%。
- 根据QM数据，2021Q4 MAU同比增长 32%，环比持平；日活跃用户（DAU）同比持平，环比下降 8%。
内容生态建设：
- 知乎持续打造“获得感”内容生态，以创作者为核心，通过差异化内容优势助力品牌营销。
- 2022年1月举办“知造新生”内容生态伙伴大会，明确将2022年作为第二个十年的起点，重点打磨内容生态。
- 推出“芝士”商业服务平台、“吐司”选题工具、“有数”数据分析工具，强化内容与商业的结合。
- 发布“知媒伙伴计划”，加强媒体号运营，帮助媒体内容更好地融入知乎平台生态。
2022年战略与业绩预测：
- 2022年知乎将更注重社区内容建设与用户体验，预计商业变现进度会有所放缓。
- 收入方面，预计2022年营业收入为 48.5亿元，同比增长 64%。
- MAU预计达到 1.3亿，同比增长 26%。
- 其他收入中，教育培训类（如考试、职场）业务预计获得高增长。
盈利预测：
- 2020A至2023E期间，知乎收入预计从 1,352百万元 增长至 7,125百万元。
- 2021E净利润（Non-GAAP）预计为 -7.83亿元，2022E和2023E分别为 -11.91亿元 和 -7.16亿元。
- 当前市值对应PS分别为 4.9x / 3.0x / 2.0x，维持“买入”评级。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
收入	1,352	2,964	4,853	7,125
YoY	102%	119%	64%	47%
毛利润	758	1,537	2,291	3,484
YoY	143%	103%	49%	52%
毛利率	56.0%	51.8%	47.2%	48.9%
销售费用	735	1,649	2,327	2,645
管理费用	296	713	941	1,126
研发费用	330	647	1,010	1,238
净利润	-518	-1,327	-1,799	-1,336
净利率	-38%	-45%	-37%	-19%
净利润（Non-GAAP）	-337	-783	-1,191	-716
净利率（Non-GAAP）	-25%	-26%	-25%	-10%