20210724-天风证券-21Q2业绩前瞻_用户及非游戏业务健康增长_毛利率短期下调更为蓄力长线_5页_693kb

哔哩哔哩（BILI.O/9626.HK）2021年Q2业绩前瞻总结

核心内容

哔哩哔哩（B站）在2021年第二季度预计实现营收同比增长64%，达到43亿元，符合前期指引。公司整体业务结构持续优化，非游戏业务增长显著，预计同比增长120.7%，成为推动营收增长的主要动力。游戏业务虽然增速放缓，但仍有三款独代游戏上线，预计Q3开始贡献更多收入。公司对社区生态的重视程度不断提升，通过流量分配和内容合作强化用户粘性。

主要观点

• 营收增长：2021Q2营收预计同比增长64%，非游戏业务增长强劲，占比提升。
• 毛利率调整：由于营收结构变化及直播分成调整，2021年毛利率预计降至22%，短期下调为长期增长蓄力。
• 用户增长：MAU和DAU持续增长，预计全年MAU同比增长将超过30%，社区氛围健康。
• 社区运营：公司持续投入社区建设，员工中有2408人专门服务UP主，70%流量分配给中小UP主及新人UP主。
• 内容生态：2021年上半年上线多部国产动画，包括《时光代理人》《两不疑》等，内容质量与数量双提升。
• 广告与电商：品牌广告主对B站的认可度提升，广告及电商业务预计继续大幅增长，营销价值凸显。
• 商业化布局：通过IP跨界合作，如与GODIVA、招商银行等品牌合作，提升平台影响力和变现能力。
• 盈利预测：公司2021-2023年收入预计分别为196亿元、295亿元、416亿元，Non-GAAP净利润分别为-48.4亿元、-44.8亿元、-21.4亿元，维持“买入”评级。

关键信息

用户增长与社区生态

• MAU：2021Q2同比增长35%，环比增长3%。
• DAU：2021Q2同比增长26%，环比增长2%。
• 社区互动：2021Q1社区月均互动数同比增长35%，5月弹幕数同比增长41.5%。
• UP主支持：公司员工中有2408人专门服务UP主，流量分配重视中小UP主及新人。

业务增长与毛利率

• 游戏业务：2021Q2同比增长1.3%，Q2上线三款独代游戏，Q3收入有望提升。
• 非游戏业务：2021Q2同比增长120.7%，成为主要增长点。
• 毛利率：预计2021年毛利率降至22%，2022-2023年有望回升至26%-31%。
• 费用端：销售费用率因新游戏上线而环比提升。

增值业务与内容生态

• 国产动画上线：2021年上半年共上线14部国创动画，涵盖多种题材，播放量总计超10亿。
• 内容质量：部分动画播放量较高，如《伍六七之玄武国片》播放量达3.4亿。
• 暑期内容：Q3暑期内容丰富，有望推动用户增长和付费会员数量提升。

营销与品牌合作

• 出圈案例：《蜜雪冰城》主题曲MV播放量超1688万，带动二创内容传播，强化平台影响力。
• IP跨界：与多个品牌进行合作，如故宫宫苑、Costa等，推动IP与品牌共赢。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：2021-2023年收入分别为196亿元、295亿元、416亿元，Non-GAAP净利润分别为-48.4亿元、-44.8亿元、-21.4亿元。
• 估值：截至2021年7月23日，PS分别为12.1x、8.0x、5.7x。

风险提示

• 用户增长放缓或活跃度下降。
• 版权风险及PUGV内容生态不稳定。
• 社区氛围变化可能影响用户粘性。
• 商业化进度不及预期。
• 短期亏损扩大。
• 行业竞争加剧。
• 内容及数据安全等监管风险。

附录

• 图表说明：

  • 图1：B站MAU月度同比及环比变化趋势。
  • 图2：B站DAU月度同比及环比变化趋势。
  • 图3：《蜜雪冰城》主题曲MV。
  • 图4：《蜜雪冰城》主题曲MV的二创作品。
  • 表1：B站2021年上半年上线国创动画一览。
  • 表2：哔哩哔哩盈利预测表（2020A-2023E）。

• 分析师声明：本报告观点为分析师个人看法，不构成投资建议，亦无利益冲突。