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哔哩哔哩2021年Q1财报总结

核心内容

哔哩哔哩于2021年5月16日发布了其2021年第一季度财报，整体表现超出市场预期，展现了公司在内容生态和用户增长方面的持续优势。

主要观点

收入表现

• Q1总收入：达到39亿元，同比增长68.5%，超出市场预期3.2%。
• Q2收入指引：预计在42.5至43.5亿元之间，同比增长62%至66%，环比增长9%至12%。
• 收入结构：
  • 游戏收入：11.7亿元，同比增长2%，占比降至30%。
  • 直播及VAS收入：15.0亿元，同比增长89%。
  • 广告收入：7.15亿元，同比增长233.6%，延续增长趋势。
  • 其他收入：5.19亿元，同比增长230.4%。

盈利情况

• 毛利率：Q1毛利率为24.0%，环比略有下滑。
• 调整后经营亏损率：-20.3%，亏损率环比略有扩大，但同比有所收窄。
• 调整后净亏损：6.6亿元，亏损率同比下降3.3个百分点至17.0%。
• 非通用会计准则净利润：-6.65亿元，调整后净利率为-17.0%。

用户增长

• MAU（月活跃用户）：Q1平均MAU增长30%至2.23亿，环比增长11%。
• DAU（日活跃用户）：平均DAU增长18%至6010万。
• 用户日均使用时长：82分钟（不含游戏时长），环比增长7分钟。
• 付费用户：Q1付费用户达到2050万，同比增长约260万，付费率提升至9.2%。

内容生态

• 优质内容生态是用户增长的关键，公司正在拓展情感、汽车、动物、健身等新兴领域。
• 用户和创作者之间的良好互动氛围及算法推荐模式有助于吸引优质创作者。

游戏业务展望

• Q1游戏收入增长乏力，主要由于新游上线时间靠后，预计Q2游戏收入环比持平。
• 《坎公骑冠剑》已上线，《机动战姬：聚变》和《刀剑神域黑衣剑士：王牌》预计在5月25日和6月9日上线，有望提振下半年增长。
• 公司投资心动公司及中手游等游戏公司，加强游戏分发领域的战略合作。

直播及VAS业务

• 直播及VAS收入增长显著，主要得益于大会员及直播付费用户数的增加。
• 大会员数量增长48%至1610万，推动付费用户数持续增长。

关键信息

投资建议

• 评级：维持买入-B。
• 目标价：166美元。
• 估值依据：基于2022年底约3.2亿MAU及185美元/MAU，对应约14倍2022年每股收益（EP）或每股收益（S）。

预测数据

• 2021E收入：19.13亿元，2022E收入：27.45亿元，2023E收入：37.21亿元。
• 2021E调整后净亏损：3.91亿元，2022E调整后净亏损：2.138亿元，2023E调整后净利润：-0.332亿元。
• 收入增速预测：2021E为59.5%，2022E为43.5%。

风险提示

• MAU增长不及预期。
• 高营销费用导致亏损大于预期。

财务数据概览

资产负债表摘要

评级体系

收益评级

• 买入-B：未来6-12个月的投资收益率领先S&P500指数15%以上。

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于S&P500指数波动。
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于S&P500指数波动。

其他信息

• 公司股价（2021-05-14）：96.87美元。
• 12个月价格区间：28.65-157.66美元。
• 分析师：马天诣，SAC执业证书编号：S1450521030001。

总结

哔哩哔哩在2021年Q1实现了稳健的收入增长和用户扩张，特别是在直播及VAS和广告业务方面表现突出。尽管游戏收入增长放缓，但公司通过拓展新内容领域和投资游戏公司，为下半年增长提供了支撑。公司维持买入评级，目标价为166美元，预计未来收入将保持增长，但需关注用户增长和营销费用带来的潜在亏损风险。