20180810-联讯证券-_联讯汽车_对均胜电子并购成长模式的一些思考_20页_1mb

均胜电子并购成长模式分析总结

核心内容概述

均胜电子是一家以并购为核心成长策略的汽车电子企业，自2011年起通过一系列海外并购实现了从传统汽车功能件企业向汽车安全、汽车电子和汽车功能件领域的跨越式发展。其并购路径包括德国Preh、德国IMA、德国Quin、德国TS、美国KSS、美国EVANA和日本高田等，逐步构建了全球化的业务布局。通过外延式并购，均胜电子获取了大量技术和客户资源，推动了其在智能驾驶、新能源汽车和人机交互（HMI）等新兴领域的布局。

主要观点

• 并购成长模式：均胜电子的成长史是一部不断并购的历史，通过收购实现了业务和技术的快速扩张。
• 业务多元化：公司已从单一功能件企业演变为涵盖汽车安全、汽车电子和汽车功能件的跨国企业。
• 协同效应：并购后的资源整合和业务协同在多个领域逐步显现，如HMI、智能驾驶和安全系统。
• 技术与市场优势：通过并购获得高端技术，拓展了全球客户资源，包括大众、宝马、奔驰、丰田、本田等主流整车厂商。
• 财务压力与风险：大规模并购导致公司面临较高的商誉减值风险、财务压力及整合难度，尤其是文化差异带来的管理挑战。

关键信息

并购历程

• 2011年：收购德国Preh 74.9%股权，进入汽车电子领域。
• 2012年：收购Preh剩余25.1%股权，完成技术专利整合。
• 2013年：收购德国IMA，布局工业机器人领域。
• 2014年：收购德国Quin，进入高端内外饰件市场。
• 2016年：收购德国TS道恩汽车信息板块，拓展智能网联领域；收购美国KSS，切入汽车安全领域。
• 2016年：收购美国EVANA，加强自动化业务。
• 2017年：收购日本高田（除气体发生器外），进一步巩固汽车安全领域地位。

并购带来的机遇

• 技术获取：通过收购获得高端技术，如电池管理系统、HMI系统、48V轻混系统等。
• 客户拓展：进入欧洲、北美和日本市场，覆盖主流整车厂商和豪华品牌。
• 全球化布局：形成全球业务网络，提升品牌影响力和市场占有率。
• 产业升级红利：受益于新能源汽车和智能汽车的发展趋势，拓展未来增长空间。

并购带来的挑战

• 管理难度：文化差异、管理整合难度大，影响协同效应的发挥。
• 财务压力：大规模收购导致公司负债增加，短期盈利能力下降。
• 商誉减值风险：高溢价收购带来较大的商誉减值风险。
• 协同效应不明显：部分收购后业务协同未达预期，国内客户开拓进度慢。
• 市场不确定性：高田缺陷产品引发的维修和诉讼问题可能影响公司声誉和经营。

海外汽车电子发展路径对比

• 内生增长模式（博世）：依靠技术研发和持续创新，逐步积累技术优势，成为全球汽车电子领导者。
• 外延并购模式（大陆）：通过多次并购迅速拓展业务和技术，实现快速成长，适合国内厂商借鉴。
• 均胜电子路径：与大陆类似，采用外延并购模式，跳过了技术积累的漫长过程，快速切入高端领域。

盈利预测与风险提示

• 盈利预测：预计2018年和2019年公司归母净利润分别为7.5亿元和10.8亿元，对应PE分别为33.2倍和23.1倍。
• 风险提示：
  • 并购整合不及预期
  • 商誉减值风险
  • 文化差异带来的经营风险

总结

均胜电子通过外延并购实现了快速成长，但同时也面临整合难度大、财务压力重和盈利下滑等挑战。其成长模式在一定程度上借鉴了海外汽车电子巨头大陆集团的经验，适合国内汽车电子企业快速发展。未来，公司需在并购整合基础上，加强技术积累，实现内生增长，以应对市场变化和竞争压力。