20230209-安信证券-产业链看转债系列九（上）_新型电力系统发展提速_智能电网相关转债怎么看_15页_1mb

2023年02月09日新型电力系统与智能电网转债分析总结

核心内容概述

2023年2月，国家能源局发布《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿)》，标志着新型电力系统建设进入加速阶段。该文件强调了绿电在电源侧的主体地位，并对电网侧的消纳能力提出更高要求。在经济复苏和新能源发展双重驱动下，电网投资力度有望增强，特别是电网设备相关领域。

主要观点

1. 电力系统产业链全景

电力系统由发电、变电、输电、配电、用电、调度六大环节组成，其中发电环节属于电源侧，其余均属于电网侧。随着新能源的快速发展，电网侧的智能化和自动化建设成为重点。

• 新型电力系统三步走规划：加速转型期（2023-2030）、总体形成期（2030-2045）、巩固完善期（2045-2060）。
• 电网侧投资趋势：2023年电网投资将受益于经济复苏和新能源发展，预计“十四五”期间全国电网总投资近3万亿元。
• 经济下行阶段的逆周期调节：电网投资在经济下行时通常作为逆周期调节手段，2021年电网投资同比增长5.4%，2022年增速放缓至1.1%。

2. 智能电网建设与发展

智能电网建设加速，电网自动化水平持续提升，主要应用于用电、配电、变电等环节，以实现电力系统的智能调度和削峰填谷。

• 应用场景：智能电网涵盖用电、配电、变电等环节，其中用电环节投资占比最高，达到30.8%。
• 电力机器人：电力机器人是智能电网的重要组成部分，应用于陆地、空中和水下场景，主要客户为国家电网和南方电网。
• 市场规模与增长：2021年中国电力机器人市场规模达13.15亿元，同比增长15.1%。2018-2020年市场总需求约为477亿元，年均需求约159亿元。

3. 智能电网相关转债分析

目前智能电网相关转债共4只，涉及电网自动化设备、继电器、检测系统与电力机器人等业务。其中，红相转债与申昊转债被重点推荐。

• 红相转债：

  • 正股公司多领域布局，包括电力、军工、轨交、新能源。
  • 2022年Q3实现扭亏为盈，逆境反转。
  • 电力检测业务覆盖电力系统各个环节，军工业务毛利率较高，收入有望加速增长。
  • 2022年签署1亿元订单，产能提升，收入预期增强。

• 申昊转债：

  • 正股为申昊科技，是电力行业智能监测民营龙头。
  • 公司在电力机器人和智能监测领域具备高壁垒，毛利率稳定在50%以上。
  • 下游客户集中度高，主要为国家电网及其下属单位，2022年Q3毛利率有所下降。
  • 公司拓展轨道交通智能巡检机器人业务，为第二增长曲线。

关键信息

• 智能电网投资占比提升：2009-2020年智能电网投资占电网总投资比例从6.19%上升至12.50%。
• 电网设备估值偏低：截至2023年2月3日，电网设备行业PE（TTM）为32.94x，处于三年分位数的25.23%水平。
• 特高压建设提速：2023年特高压项目有望密集核准和开工，推动电网投资增长。
• 新能源对电网稳定性的影响：风光发电波动性强，对电网稳定性构成挑战，智能电网技术成为解决方案。

转债投资建议

• 关注标的：红相转债、申昊转债。
• 价格与估值：目前价格低于130元，估值处于合理区间。
• 风险提示：
  • 政策变化超预期。
  • 电网投资不及预期。
  • 转债估值变化超预期。
  • 公司基本面变化超预期。

图表目录（关键数据）

• 图1：新型电力系统三步走规划建设
• 图2：我国电力系统概览
• 图3：2012-2022年各类能源装机容量
• 图4：经济下行阶段，电网投资体现逆周期调节作用
• 图5：2009-2022电网基本建设投资完成额变化
• 图6：2008-2022年全社会用电量变化情况
• 图7：第一、二、三产业用电量累计同比
• 图8：风电光伏发电波动性强
• 图9：历年特高压核准与投运数量
• 图10：2009-2022年电源投资与电网投资完成额变化
• 图11：电网设备行业及其申万三级行业PE（TTM）
• 图12：电网设备行业营收和归母净利润变化
• 图13：2017-2021智能电网市场规模变化
• 图14：2009-2020智能电网投资占比变化
• 图15：电力机器人产业链概览
• 图16：2022年智能巡检机器人应用场景占比
• 图17：2013-2022中国电力机器人市场规模变化
• 图18：电网事故死亡人数
• 图19-22：公司营业收入、归母净利润、净利率、毛利率变化
• 图23：智能电网产业链转债概览
• 图24-27：红相股份财务表现
• 图28-31：申昊科技财务表现
• 图32：申昊转债行情变化

风险提示

• 政策变化可能影响电网建设进度与投资规模。
• 电网投资不及预期可能影响相关转债表现。
• 转债估值波动可能带来投资风险。
• 公司基本面变化可能影响正股与转债价值。

总结

智能电网作为新型电力系统建设的重要组成部分，受益于经济复苏、新能源发展和电网智能化需求。红相转债与申昊转债作为重点标的，具备良好的基本面与合理的估值，值得关注。同时，需关注政策变化、电网投资进度及公司经营状况等潜在风险。