白糖行业深度报告：印度减产提振食糖景气，看好国内糖价修复上行-20230402-国信证券-43页_6mb

白糖行业深度报告总结

核心内容

国际糖贸易格局：供应集中，消费分散

• 全球糖需求保持低速增长，产量波动主导供需关系。
• 甘蔗糖是国际糖贸易的主导品种，巴西、印度、泰国是核心供给国。
• 全球糖产量分布高度集中，21/22年度CR3为49.2%。
• 全球糖消费分布相对分散，21/22年度CR3为34.9%。
• 全球糖出口高度集中，21/22年度CR3为70.3%，巴西、印度、泰国是主要出口国。

国际糖价分析框架

• 供需关系是决定糖价走势的核心因素。
• 油价波动通过乙醇价格影响糖产量，与糖价呈正相关。
• 汇率波动影响出口利润和贸易流，与糖价呈负相关。

国际糖价走势预判

• 印度22/23榨季预计减产230万吨，导致全球短期供应紧张，糖价有望围绕18-19美分/磅震荡。
• 巴西22/23榨季产量同比增加4.5%，糖醇比提高0.90pct，糖产量预计增加至3350万吨。
• 随着巴西新榨季开启，预计全球糖供应将有所缓解，糖价或呈现高位震荡。

主要观点

产量主导供需关系

• 全球糖产量波动主要由甘蔗种植面积、单产和含糖量决定。
• 甘蔗种植面积受补贴政策和种植利润驱动，单产和含糖量受气候条件影响。

气象因素对产量影响显著

• 拉尼娜天气导致干旱，影响巴西、印度、泰国等主产区的甘蔗单产和含糖量。
• 气候变化是国际糖供给波动的重要变量。

油价与汇率对糖价的扰动

• 油价上涨会通过乙醇需求增加，间接减少巴西糖产量，推动糖价上涨。
• 汇率波动影响巴西糖出口利润，雷亚尔贬值将促进出口，进而影响国际糖价。

关键信息

2022/2023榨季全球糖供需情况

• 全球糖供需缺口扩大至593万吨。
• 库存消费比预计下调至21.76%。
• 巴西、泰国糖产量增加，印度减产，导致全球糖供给紧张。

国内糖价分析

• 国内糖供需缺口维持在500万吨左右，主要由进口糖补充。
• 配额外进口成本低于国内生产成本时，国内糖价将受国际糖价影响。
• 2022年受疫情和人民币贬值影响，配额外进口利润为负，进口量下降。
• 随着疫后消费回暖，进口利润有望修复，国内糖价将紧随国际糖价上涨。

投资建议

• 中粮糖业：作为国内糖加工及贸易龙头，受益于糖价上行，投资评级为“买入”。
• 南宁糖业：作为广西糖加工销售龙头，值得关注，但尚未评级。

风险提示

• 糖价波动风险：国际糖价受多种因素影响，存在波动性。
• 汇率波动风险：美元走势对糖出口利润和贸易流有重要影响。
• 自然灾害等系统性风险：拉尼娜、厄尔尼诺等天气变化可能对糖产量造成影响。

行业数据与趋势

• 巴西：甘蔗种植面积增长主要由燃料乙醇政策驱动，22/23榨季甘蔗产量同比增加3.78%，糖产量同比增加4.50%。
• 印度：甘蔗种植面积波动明显，糖库存处于历史高位，出口配额预计减少至700万吨。
• 泰国：甘蔗种植面积增长受补贴政策支持，22/23榨季预计增产264万吨，出口量增加626万吨。

重要图表与数据

• 图1：全球糖产量波动明显，近10年CAGR为0.45%。
• 图2：全球糖消费呈低速扩张趋势，近10年CAGR为0.84%。
• 图3：全球人口增速放缓，近10年CAGR为0.97%。
• 图4：全球人均糖消费稳定，近10年平均为22.7千克。
• 图5：甘蔗和甜菜是全球主要产糖作物。
• 图6：甘蔗产量近30年CAGR为2.7%，甜菜产量CAGR为-0.3%。
• 图7：欧洲作为甜菜主产区，收获面积下滑明显。
• 图8：蔗糖主产区在全球糖供应中占据主导地位。
• 图9：全球糖出口CR3为70.3%，巴西、印度、泰国为前三大出口国。
• 图10：全球糖进口CR3为36.4%，中国为最大进口国。
• 图11：国际糖价与库存消费比呈明显负相关。
• 图12：巴西中南部产区甘蔗种植面积占巴西甘蔗种植总面积的13.5%。
• 图13：巴西中南部产区是巴西糖产量的主要来源。
• 图14：巴西糖产量与乙醇产量步调不一致，甚至反向变动。
• 图15：巴西糖出口利润受汇率波动影响明显。
• 图16：国际糖价与美元兑雷亚尔呈负相关。
• 图17：印度甘蔗种植面积增长明显，但波动剧烈。
• 图18：印度糖库存消费比高于全球平均水平。
• 图19：印度糖出口受产量和政策影响较大。
• 图20：泰国甘蔗种植主要分布在中部平原和东北部。
• 图21：泰国甘蔗产量和出口量均呈波动增长。
• 图22：全球燃料乙醇产量和消费主要集中在巴西和美国。

表格数据

总结

• 国际糖价走势由供需关系、油价和汇率三方面主导。
• 印度减产将短期提振糖价，巴西增产将影响后续走势。
• 国内糖价受配额外进口成本影响较大，未来有望随国际糖价上行。
• 头部糖企将受益于糖价景气，建议关注中粮糖业和南宁糖业。