20220406-开源证券-贵州茅台-600519.SH-公司信息更新报告_2021年圆满收官_2022年改革加速_4页_698kb

报告摘要

贵州茅台（600519.SH）2021年圆满收官，2022年改革加速

核心内容

贵州茅台在2021年实现了高质量发展，全年营业总收入达1094.6亿元，同比增长11.7%；利润总额745.3亿元，同比增长12.6%；归母净利润524.6亿元，同比增长12.3%。2022年公司进入市场化改革加速阶段，维持“买入”评级，同时上调2023年和新增2024年盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为620.3亿元、726.9亿元、840.4亿元，对应EPS分别为49.38元、57.86元、66.90元，当前股价对应的PE分别为36.0倍、30.8倍、26.6倍。

主要观点

茅台酒量价齐升：2021年茅台酒收入934.7亿元，同比增长10.2%；销量3.63万吨，同比增长5.7%。价格贡献占比达50%，主要得益于超高端产品提价及直营渠道占比提升。
系列酒增长显著：系列酒销量3.02万吨，同比增长1.5%；收入126亿元，同比增长26.1%。产品结构优化显著，茅台1935作为战略单品推动系列酒规模增长。
直销渠道加速发展：2021年直销渠道销售0.57万吨，同比增长45.9%；收入240.3亿元，同比增长81.49%。公司自建电商平台投入市场，标志着渠道改革进入以toC为主的阶段。
财务表现稳健：2021年合同负债达127.2亿元，毛利率91.54%，净利率52.47%，均有所提升。公司通过产品结构调整和价格策略有效应对原材料上涨压力。
盈利预测上调：2022年净利润预测为620.3亿元，2023年为726.9亿元，2024年为840.4亿元，显示公司未来增长潜力。

关键信息

财务数据概览

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	97,993	109,464	128,434	149,626	171,472
YOY(%)	10.3	11.7	17.3	16.5	14.6
归母净利润（百万元）	46,697	52,460	62,029	72,688	84,037
YOY(%)	13.3	12.3	18.2	17.2	15.6
毛利率(%)	91.4	91.5	92.8	93.1	93.5
净利率(%)	52.2	52.5	52.9	53.2	53.7
ROE(%)	29.5	28.3	28.0	27.0	25.9
EPS(元)	37.17	41.76	49.38	57.86	66.90
P/E(倍)	47.9	42.6	36.0	30.8	26.6
P/B(倍)	13.9	11.8	10.0	8.3	6.9

风险提示

宏观经济波动可能影响需求；
省外扩张不及预期。

估值与财务指标

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
每股收益(最新摊薄)	37.17	41.76	49.38	57.86	66.90
每股经营现金流(最新摊薄)	41.13	50.97	48.34	62.58	74.81
每股净资产(最新摊薄)	128.42	150.88	178.59	215.45	257.35
EV/EBITDA	32.7	28.8	24.3	20.3	17.1

财务预测摘要

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	97,993	109,464	128,434	149,626	171,472
营业成本	8,154	8,983	8,971	10,015	10,786
营业税金及附加	13,887	15,304	17,692	20,611	23,621
营业费用	2,548	2,737	2,866	3,338	3,660
管理费用	6,790	8,450	8,099	9,290	10,480
研发费用	50	62	100	116	133
财务费用	-235	-935	-1,096	-1,277	-1,464
营业利润	66,635	74,751	87,977	103,072	119,144
净利润	49,523	55,721	65,884	77,206	89,260
现金净增加额	25,737	31,900	28,512	47,039	56,298

分析师承诺与评级说明

分析师承诺：分析师保证报告中观点为个人观点，报酬与具体推荐意见无直接或间接联系。
股票投资评级说明：评级为相对评级，表示投资的相对比重建议。投资者应根据个人实际情况做出决策。
评级标准：基于报告日后6~12个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，不同市场使用不同基准指数。

总结

贵州茅台在2021年实现稳健增长，2022年进入市场化改革加速阶段，展现出强大的增长潜力和盈利能力。直销渠道的快速发展和系列酒的结构优化是公司增长的重要驱动力。财务指标显示公司具备良好的盈利能力和现金流状况，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的预期。尽管存在宏观经济波动和省外扩张不及预期的风险，但公司仍被维持“买入”评级，显示出机构对其长期发展的信心。

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