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秦川物联一体化燃气表研发生产商：拥抱物联网燃气表时代

核心内容

秦川物联是国内少数具备一体化生产燃气表基表和智能控制装置的企业，拥有领先的技术和标准制定能力。随着NB-IoT技术的推广和燃气表智能化率的提升，公司有望在物联网燃气表领域获得显著增长。公司客户覆盖全国29个省、直辖市、自治区，与700余家燃气运营商合作，其中300余家已使用其智能燃气表综合管理系统，90余家使用云服务。

主要观点

• 技术优势显著：公司拥有92项发明专利和17项国家标准制定，技术指标优于欧美和日本标准，尤其在智能计量、智能阀控、机电转换误差、阀门泄漏量等方面表现突出。
• 产品结构升级：公司产品从IC卡智能燃气表逐步转向物联网智能燃气表，2019年物联网智能燃气表占比已达47.3%，成为主要产品。
• 产能扩张：通过IPO募集资金，公司产能将扩大至现有产能的2.5倍，预计未来3年公司规模将翻倍。
• 行业增长驱动：燃气表行业增长主要源于天然气消费增长（外生性需求）和NB-IoT技术推动产品升级（内生性需求），以及存量燃气表更换需求。
• 盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为0.39、0.57、0.79元，对应PE分别为59、39、29倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：NB-IoT推广不及预期、产能释放不及预期、订单不及预期。

关键信息

1. 行业增长驱动因素

• 外生性需求：天然气在一次能源占比低，预计未来十年将显著提升，带动燃气表需求增长。
• 内生性需求：NB-IoT网络广覆盖推动燃气表产品升级，NB-IoT燃气表占比不足10%，但有望加速替代IC表。
• 存量更换需求：燃气表强制更换政策和旧城改造，为行业带来持续的更新需求。

2. 公司优势

• 一体化设计：公司具备从基表设计到智能控制装置的全流程生产能力，降低产品成本并提升性能。
• 技术领先：在智能计量、智能阀控、机电转换误差、阀门气密性、接头扭矩等方面技术指标优于国际标准。
• 市场拓展：公司营销网络覆盖全国，与主要燃气运营商建立良好合作关系，积极拓展智慧水务、智慧供热等新领域。

3. 盈利预测与估值

• 营业收入：预计2020-2022年分别为29.7亿、38.1亿、49.9亿元，年增长率分别为21.08%、28.30%、31.01%。
• 归母净利润：预计2020-2022年分别为6.5亿、9.7亿、13.3亿元，年增长率分别为46.27%、49.29%、38.16%。
• 每股收益：预计2020-2022年分别为0.39元、0.57元、0.79元。
• 估值：2020-2022年PE分别为59倍、39倍、29倍，显著低于可比公司。

4. 资本投入与业务拓展

• IPO募投项目：投资4.07亿元，主要用于智能燃气表研发生产基地改扩建、研发中心升级、信息化系统建设、营销网络升级等。
• 产能提升：IPO后公司产能将从97.5万只提升至230万只，预计未来3年物联网智能燃气表销量将显著增加。
• 产品结构：预计未来3年，公司物联网智能燃气表销量分别为109万台、136万台、172万台，成为主要增长点。

5. 财务指标

• 资产负债率：从2019年的38.5%降至2022年的22.2%，显著改善。
• 毛利率：维持在43.8%-45.2%之间，显示良好的盈利能力。
• 销售净利率：从18.1%提升至26.8%，反映公司盈利能力增强。
• ROE：从15.2%提升至12.6%，显示资产回报率持续改善。

总结

秦川物联凭借其一体化研发生产能力、领先的技术和标准制定能力，在燃气表行业中占据重要地位。随着NB-IoT技术的推广和燃气表智能化进程的加快，公司有望在未来三年实现营收和利润的快速增长。同时，公司通过IPO扩大产能和提升信息化水平，进一步巩固其市场竞争力。尽管存在NB-IoT推广、产能释放和订单预期等风险，但整体来看，公司具备良好的发展前景，首次覆盖给予“买入”评级。