20251222-国盛证券-粉笔-02469.HK-与华图战略合作_AI产品矩阵持续丰富_3页_609kb
报告摘要
粉笔（02469.HK）总结
核心内容
粉笔（02469.HK）是一家专注于职业教育领域的公司，尤其在招录类考试培训业务方面具有显著优势。公司近期与华图签订战略合作协议，旨在通过多方面的合作提升市场竞争力和盈利能力。
主要观点
- 战略合作：公司与华图签订战略合作协议，涵盖投资合作、公司治理、技术开发、分销渠道合作、行业自律及客户服务六大领域，旨在实现优势互补，增强行业影响力。
- AI产品矩阵丰富：公司持续推出AI相关产品，如“粉笔AI老师”、“AI教师面试点评”、“AI刷题系统班”等，显著提升了用户体验和运营效率。
- AI技术应用：2024年底公司全面接入DeepSeek大模型，推动智能化升级。AI产品累计服务用户超3000万，付费用户达238万，月活跃用户近1000万。
- 研发投入：公司计划以每年30%的增速加码AI研发投入，联合顶尖机构共建教育大模型实验室，进一步深化“AI+职业教育”领域的发展。
- 盈利能力：尽管2024年营收出现下滑，但经调整净利润逐步修复，2025年预计为298百万人民币，2027年预计达445百万人民币。
- 投资建议：分析师维持“买入”评级，认为AI赋能下公司经营效率有望持续提升，未来三年营收及利润增长可期。
关键信息
战略合作内容
- 投资合作：探索战略投资及成立合资企业。
- 公司治理：相互推荐董事，建立常态化沟通机制，借鉴先进管理经验。
- 技术开发：共同开发AI应用方案，推动AI在课程与产品中的融合。
- 分销渠道合作：整合线上与线下渠道，提升营运效率。
- 行业自律：树立行业标杆，抵制不良行径。
- 客户服务：分析行业趋势与用户需求变化，优化服务。
AI产品进展
- AI刷题系统班：2025年4月上线，采用“名师直播+AI数字人老师”双师模式，截至2025年6月30日，已销售约5万人次，收款约2000万元。
- 单日销量突破：10月14日AI刷题系统班单日销量突破14000单。
- 国央民企面试题库：11月18日正式上线，结合AI面试点评服务。
- AI大模型备案：12月11日，公司自研AI大模型通过国家备案。
财务表现
| 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万人民币) | 3,021 | 2,790 | 2,669 | 2,782 | 2,980 |
| 经调整净利润(百万人民币) | 445 | 363 | 298 | 375 | 445 |
| EPS最新摊薄(元/股) | 0.20 | 0.16 | 0.13 | 0.17 | 0.20 |
| 净资产收益率(%) | 35.1 | 30.1 | 19.8 | 20.0 | 19.2 |
| P/E(倍) | 10.2 | 12.5 | 15.3 | 12.1 | 10.2 |
财务比率
| 财务比率 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 52.0 | 52.5 | 52.7 | 53.3 | 53.7 |
| 经调整净利率(%) | 14.7 | 13.0 | 11.1 | 13.5 | 14.9 |
| ROE(%) | 35.1 | 30.1 | 19.8 | 20.0 | 19.2 |
| 资产负债率(%) | 40.3 | 35.9 | 30.3 | 26.6 | 23.7 |
| 流动比率 | 2.3 | 2.3 | 3.1 | 3.6 | 4.1 |
| 速动比率 | 2.2 | 2.2 | 3.0 | 3.5 | 4.0 |
| 现金比率 | 0.9 | 1.5 | 2.1 | 2.6 | 3.0 |
| 总资产周转率 | 1.6 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | 1.1 |
| 应收账款周转天数 | 3.7 | 2.7 | 2.7 | 2.7 | 2.7 |
| 存货周转天数 | 7.3 | 9.9 | 8.0 | 5.0 | 4.0 |
| P/B(倍) | 3.6 | 3.8 | 3.0 | 2.4 | 2.0 |
风险提示
- 行业竞争加剧
- 产品和服务发展不及预期
投资建议
- 评级：买入
- 预测：2025-2027年营业收入分别为26.7/27.8/29.8亿元，经调整净利润分别为2.98/3.75/4.45亿元。
- 估值：对应经调整净利润估值分别为15.3/12.1/10.2倍PE。
股票信息
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 行业 | 教育 |
| 前次评级 | 买入 |
| 12月19日收盘价（港元） | 2.24 |
| 总市值（百万港元） | 5,010.64 |
| 总股本（百万股） | 2,236.89 |
| 自由流通股（%） | 98.63 |
| 30日日均成交量（百万股） | 34.08 |
分析师信息
- 分析师：李宏科、张冰清
- 执业证书编号：S0680525090002、S0680525110002
- 邮箱：lihongke@gszq.com、zhangbingqing1@gszq.com
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分析师声明
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投资评级说明
- 股票评级：买入（相对基准指数涨幅在15%以上）
- 行业评级：增持（相对基准指数涨幅在10%以上）、中性（相对基准指数涨幅在-10%~+10%之间）、减持（相对基准指数跌幅在10%以上）
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