20210414-上海证券-2021年3月份金融数据点评_风险防控致_宽信用_状态临时改变_12页_932kb

2021年04月14日金融数据点评总结

核心内容

本报告对2021年3月份中国金融数据进行了深入分析，重点探讨了货币政策、信贷与社融增速变化、货币结构及中小企业融资利率等问题，认为当前中国金融环境正经历“紧货币、宽信贷”的结构性调整，并指出未来“宽信用”局面仍有望重现。

主要观点

• “紧货币、宽信贷”态势更稳固
  中国正处于“底部徘徊”阶段，货币增速持续低于信贷增速，两者间的差距虽有短暂缩小，但整体仍维持“紧货币、宽信贷”的组合状态。货币政策的边际后撤并未改变这一趋势。

• “宽信用”状态临时改变
  当前“宽信用”指的是社融增速超过信贷增速，3月份社融增速回落至信贷增速下方，标志着“宽信用”状态的终结。但此变化并非真正的流动性收紧，而是由于风险防控措施影响了非信贷融资渠道，如信托贷款和未贴现银行承兑汇票的收缩。

• 新增信贷长期化特征明显
  企业部门新增信贷长期化趋势显著，中长期贷款占比持续上升，表明经济内在活力仍需政策支持。居民部门信贷虽出现短期化倾向，但长期贷款仍是主流，反映房地产仍是信贷主要流向。

• 中小企业融资利率继续下行
  尽管货币政策趋紧，但结构性政策工具推动融资利率下降，特别是中小企业融资成本有所降低。楼市对金融资源的“向心”吸引力仍强，导致中小企业融资贵问题尚未根本解决。

• 静心等待降息、降准
  当前货币环境的核心问题在于价格过高，即融资成本偏高，而非数量宽松。为维持货币平稳，降准对冲概率上升，未来降息仍是重要政策工具。

关键数据回顾

货币与信贷增长情况

• 广义货币 (M2)：3月末余额为227.65万亿元，同比增长 9.4%，增速比上月末和上年同期均低 0.7个百分点。
• 狭义货币 (M1)：3月末余额为61.61万亿元，同比增长 7.1%，增速比上月末低 0.3个百分点，比上年同期高 2.1个百分点。
• 人民币贷款：3月末余额为180.41万亿元，同比增长 12.6%，增速比上月末和上年同期分别低 0.3个 和 0.1个百分点。
• 人民币存款：3月末余额为220.92万亿元，同比增长 9.9%，增速比上月末低 0.5个百分点，比上年同期高 0.6个百分点。

社融与贷款结构

• 3月社融规模增量：3.34万亿元，比上年同期少 1.84万亿元。
• 新增贷款结构：
  • 短期贷款和票据融资增加 7465亿元
  • 中长期贷款增加 19539亿元
• 企业部门信贷：
  • 短期贷款增加 1.2万亿元
  • 中长期贷款增加 4.47万亿元
  • 票据融资减少 4785亿元
• 居民部门信贷：
  • 短期贷款增加 5242亿元
  • 中长期贷款增加 6239亿元

货币结构变化

• “货币金叉”现象不成立
  M1增速虽有回升，但未能持续上穿M2，表明“货币金叉”仅为短期现象，经济仍处于底部阶段，M1持续超越M2的条件尚不成熟。

• 流动性结构合理充裕
  货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，整体流动性环境仍保持合理充裕。

事件预测与趋势判断

• 出口增长超预期，但进口大幅回升
  3月进出口数据虽超预期，但进口大幅增长导致货物贸易顺差缩窄，未来出口增长或将回落，进口维持高位，对汇率和外汇储备形成压力。

• 降准对冲概率上升
  为维持货币平稳，降准仍是未来重要政策工具，尤其在基础货币投放机制转向央行自创工具的背景下。

• “宽信用”仍可重现
  资本市场融资活动依然活跃，非信贷渠道融资未受根本影响，未来“宽信用”局面有望恢复。

投资评级与风险提示

• 投资评级体系：基于安全性、收益性、流动性三个维度，将债券分为四类：两全级、配置级、投资级、回避级。
• 风险提示：
  • 本报告仅作为参考，不构成投资建议。
  • 投资者应独立判断，谨慎决策。
  • 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性、完整性或可靠性。

分析师声明

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总结

2021年3月金融数据表明，中国金融环境正经历“紧货币、宽信贷”的结构性调整，流动性合理充裕，但“宽信用”状态因风险防控政策而临时改变。未来，随着资本市场功能的发挥，以及降息、降准等政策工具的运用，流动性结构有望改善，经济复苏与政策支持将继续推动“宽信用”局面的重现。