20221027-国金证券-名创优品-09896.HK-供应链品牌龙头_出海_潮玩打开成长空间_27页_3mb

名创优品(09896.HK) 买入（首次评级）总结

核心内容概述

名创优品（09896.HK）是一家专注于日用生活品牌零售的龙头企业，以“超级平价品牌”定位成功开拓市场，并通过“合伙人”和代理商模式在全球范围内建立了庞大的门店网络，成为全球最大的自有品牌生活家居综合零售商。公司同时孵化了TOPTOY品牌，专注于潮玩市场，正逐步形成第二成长曲线。当前，公司市价为9.61港元，目标价为17.4港元，首次评级为“买入”。

主要观点

1. 商业模式与竞争力

   • 公司通过“超级平价”定位和极致性价比产品吸引消费者，采用高效的供应链和类加盟模式实现快速扩张。
   • 高效的产品开发流程、数字化供应链管理系统、以及精准的门店管理工具，支撑其快速迭代和高周转率。
   • 供应链优势显著，拥有超1000家优质供应商，成本控制能力强，毛利率高于行业平均水平。

2. 财务表现

   • FY2022年，公司实现营业收入100.9亿元，调整后净利润7.2亿元，同比分别增长11%和50.5%。
   • 预计FY2023-2025年，公司归母净利润将分别增长46%、32%和27%，达到9.3/12.3/15.6亿元。
   • 公司PE预计为12X/9X/7X，采用市盈率相对估值法，给予2023年22X估值，对应目标价17.4港元。

3. 三大成长驱动

   • 门店下沉：公司重视低线城市市场，加速渗透，预计未来三年新增门店390/450/420家，推动国内营收增长。
   • 品牌出海：海外业务复苏迅速，营收占比提升至23.9%，毛利率高于国内，有望带动整体盈利能力提升。
   • 潮玩第二成长曲线：TOPTOY品牌布局多个潮流玩具品类，SKU超4600个，门店数量快速扩张，预计未来三年新增门店40/50/60家，单店营收稳步提升。

关键信息

市场数据

• 流通港股：1,267.15百万股
• 总市值：12,177.34百万元
• 年内股价最高/最低：14.400/8.770元
• 香港恒生指数：15317.67

财务预测

• FY2023-2025年营业收入分别为114.7/135.4/162.9亿元，同比增长14%/18%/20%。
• FY2023-2025年归母净利润分别为9.3/12.3/15.6亿元，同比增长46%/32%/27%。
• FY2023-2025年毛利率分别为32.2%/33%/33.5%。

投资建议

• 给予公司2023年22X估值，对应目标价17.4港元，首次覆盖，评级为“买入”。

风险提示

• 门店扩张不及预期
• 疫情反复导致客流承压
• 新品开拓不及预期
• 海外拓店不及预期

产品与品牌

名创优品

• 覆盖11个主要品类，包括生活家居、小型电子产品、纺织品等。
• 每月推出约550个SKU，拥有超8800个核心SKU。
• 与75家IP许可方合作，包括漫威、迪士尼等。

TOPTOY

• 覆盖8个主要品类，包括盲盒、积木、手办等，SKU超4600个。
• 品牌定位更高端，单店营收高于名创优品。
• 截至FY22，TOPTOY门店数量达97家，覆盖中国潮流玩具市场第三。

渠道与运营

渠道管理

• 采用类直营加盟模式，国内以“名创合伙人”为主，海外以代理商为主。
• 加盟模式具备“零库存”优势，降低加盟商现金流压力，提升市场反应速度。

门店扩张

• FY2021-2022国内新开门店分别为645家和493家，预计FY2023-2025年新开门店分别为390/450/420家。
• 海外门店数量预计从1973家增长至2533家，未来三年开店速度有望加快。

供应链与技术

供应链优势

• 通过数字化供应链管理系统（SCM），实现高效运营，缩短流通环节，提升周转效率。
• 采用OEM/ODM模式，优化生产流程，实现快速上新和库存管理。

技术能力

• 拥有完善的数字化运营系统，包括供应链管理系统、产品生命周期管理系统、库存补货模块等。
• 技术投入用于支持国内外业务拓展，提升运营效率和品牌影响力。

募集资金使用

• 本次港股融资净额为4.76亿港元，主要用于：
  • 门店扩张与升级（25%）
  • 供应链优化与产品开发（20%）
  • 技术能力提升（20%）
  • 品牌推广与培育（20%）
  • 资本开支与营运资金（5%/10%）

可比公司分析

• 可比公司包括Five Below、良品计划、Dollar General、Dollar Tree、泡泡玛特。
• 2022-2023年平均PE为24/22X，公司作为具备核心竞争力的零售龙头，估值合理。

总结

名创优品凭借极致性价比定位、高效供应链体系及灵活的渠道管理，成为日用生活品牌零售的龙头。其通过门店下沉、品牌出海及TOPTOY的潮玩业务拓展，推动多维度增长。公司未来三年营收及利润有望持续增长，具备较强的市场竞争力和成长潜力，给予“买入”评级。