20180807-联讯证券-比亚迪-002594.SZ-_联讯汽车点评_比亚迪_新能源汽车销量持续高增长_业绩恢复可期_5页_1mb
报告摘要
比亚迪：新能源汽车销量持续高增长，业绩恢复可期
核心内容概述
比亚迪在2018年7月新能源汽车销量达到1.88万辆，环比增长10%，超过燃油汽车销量，显示新能源汽车在公司整体销量中的占比持续提升。1-7月，公司累计销量达26.18万辆，同比增长23%。其中新能源汽车累计销量为9.37万辆，燃油汽车为16.81万辆。公司预计2018-2020年营业收入将分别达到1277.5亿元、1489.4亿元和1802.1亿元，归母净利润分别为30.77亿元、40.99亿元和52.67亿元，EPS分别为1.13元、1.50元和1.93元，对应的PE分别为33倍、25倍和19倍。
主要观点
- 新能源汽车增长显著：比亚迪新能源汽车销量保持高增长，7月销量同比增长超60%，表明公司在新能源领域具备较强竞争力。
- 产品结构优化：公司下半年将加速推广秦DM、宋DM、唐DM、元EV及唐EV等新能源王朝系列车型，其中元EV以高性价比和305KM续航里程成为新增长点。
- 燃油车产品竞争力提升：秦Pro性能大幅提升，能耗优于竞品，预计将成为公司燃油车销量的核心增长点。此外，宋MAX作为爆款MPV，销量过万，但受行业整体放缓影响，燃油车销量占比有所下降。
- 业绩恢复预期：随着新能源汽车销量占比提升及新车型推广，公司下半年业绩有望改善，推动整体盈利能力提升。
关键信息
销量表现
- 2018年7月新能源汽车销量：1.88万辆，环比增长10%
- 2018年7月燃油汽车销量：1.85万辆，环比下降10%
- 2018年1-7月累计销量：26.18万辆，同比增长23%
- 2018年1-7月新能源汽车累计销量：9.37万辆
- 2018年1-7月燃油汽车累计销量：16.81万辆
产品亮点
- 元EV：定位十万元以下纯电动市场，续航里程达305KM，性价比高，将成为公司电动车新增长点。
- 秦Pro：性能优于老款，能耗水平比竞品低9%-17%，具备较强市场竞争力。
- 全新一代唐：6月末上市，外观与性能显著改善，完善了公司中高端产品布局。
盈利预测
- 2018年营业收入预测：1277.5亿元（同比增长21%）
- 2019年营业收入预测：1489.4亿元（同比增长17%）
- 2020年营业收入预测：1802.1亿元（同比增长21%）
- 2018年归母净利润预测：30.77亿元（同比下降24%）
- 2019年归母净利润预测：40.99亿元（同比增长33%）
- 2020年归母净利润预测：52.67亿元（同比增长28%）
估值分析
- 2017年PE：33倍
- 2018年PE：25倍
- 2019年PE：19倍
- 2017年P/B：2.96倍
- 2018年P/B：1.62倍
- 2019年P/B：1.46倍
- 2020年P/B：1.35倍
- EV/EBITDA：20.48倍（2017年）、21.86倍（2018年）、20.43倍（2019年）、20.36倍（2020年）
风险提示
- 国内汽车销量增速放缓
- 新能源汽车销量不及预期
- 公司新产品推广不及预期
- 宏观经济因素风险
投资评级
- 股票投资评级：买入（维持评级）
- 投资建议标准：相对大盘涨幅大于10%
财务分析
资产负债表（单位：亿元）
| 项目 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 102.684 | 154.027 | 177.131 | 212.557 |
| 现金 | 9.903 | 14.478 | 23.179 | 27.452 |
| 应收账款 | 51.881 | 62.576 | 72.954 | 88.273 |
| 其它应收款 | 0.825 | 0.996 | 1.161 | 1.405 |
| 预付账款 | 0.849 | 0.254 | 0.422 | 0.511 |
| 存货 | 19.873 | 25.149 | 29.319 | 35.476 |
| 其他 | 19.354 | 50.574 | 50.095 | 59.440 |
| 非流动资产 | 75.415 | 90.498 | 108.598 | 119.457 |
| 长期投资 | 3.065 | 3.611 | 3.973 | 4.171 |
| 固定资产 | 43.245 | 54.056 | 64.867 | 77.841 |
| 无形资产 | 10.098 | 10.742 | 11.418 | 12.471 |
| 其他 | 19.007 | 22.089 | 28.340 | 24.975 |
| 资产总计 | 178.099 | 244.525 | 285.728 | 332.014 |
负债与股东权益
| 项目 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 流动负债 | 104.997 | 167.995 | 201.594 | 241.913 |
| 短期借款 | 35.775 | 66.184 | 92.657 | 120.454 |
| 应付账款 | 23.320 | 33.147 | 41.434 | 51.793 |
| 其他 | 45.902 | 68.664 | 67.503 | 69.666 |
| 非流动负债 | 13.145 | 13.802 | 14.492 | 14.492 |
| 负债合计 | 118.142 | 181.797 | 216.086 | 256.405 |
| 少数股东权益 | 4.953 | 5.944 | 7.133 | 8.559 |
| 归属母公司股东权益 | 55.004 | 56.783 | 62.509 | 67.050 |
| 负债和股东权益总计 | 178.099 | 244.525 | 285.728 | 332.014 |
利润表（单位：亿元）
| 项目 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 105.915 | 127.749 | 148.936 | 180.210 |
| 营业成本 | 85.775 | 104.225 | 120.795 | 145.858 |
| 营业税金及附加 | 1.329 | 1.661 | 1.936 | 2.343 |
| 销售费用 | 4.925 | 6.387 | 7.447 | 9.010 |
| 管理费用 | 6.786 | 8.942 | 10.425 | 12.615 |
| 财务费用 | 2.314 | 2.555 | 2.979 | 3.604 |
| 资产减值损失 | 0.243 | 0.267 | 0.294 | 0.323 |
| 公允价值变动收益 | -0.118 | -0.236 | -0.295 | -0.340 |
| 投资净收益 | -0.206 | -0.227 | -0.249 | -0.274 |
| 其他收益 | 1.249 | 1.311 | 1.377 | 1.445 |
| 营业利润 | 5.411 | 4.504 | 5.837 | 7.233 |
| 营业外收入 | 0.279 | 0.269 | 0.235 | 0.285 |
| 营业外支出 | 0.069 | 0.083 | 0.097 | 0.117 |
| 利润总额 | 5.621 | 4.690 | 5.975 | 7.401 |
| 所得税 | 0.704 | 0.587 | 0.748 | 0.927 |
| 净利润 | 4.917 | 4.103 | 5.227 | 6.474 |
| 少数股东损益 | 0.850 | 1.026 | 1.128 | 1.207 |
| 归属母公司净利润 | 4.066 | 3.077 | 4.099 | 5.267 |
财务比率
| 指标 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 19% | 18% | 19% | 19% |
| 净利率 | 4% | 2% | 3% | 3% |
| ROE | 8% | 7% | 8% | 9% |
| ROIC | - | - | - | - |
| 资产负债率 | 66% | 74% | 76% | 77% |
| 流动比率 | 98% | 92% | 88% | 88% |
| 速动比率 | 79% | 77% | 73% | 73% |
| 总资产周转率 | 0.66 | 0.60 | 0.56 | 0.58 |
| 应收账款周转率 | 2.26 | 2.23 | 2.20 | 2.24 |
| 应付账款周转率 | 4.01 | 3.69 | 3.24 | 3.13 |
| 每股收益 | 1.40 | 1.13 | 1.50 | 1.93 |
| 每股经营现金 | 2.33 | 1.52 | 1.74 | -0.87 |
| 每股净资产 | 21.98 | 22.99 | 25.53 | 27.71 |
结论
比亚迪新能源汽车销量持续高增长，产品结构优化和新车型推广将推动公司业绩逐步恢复。分析师维持“买入”评级，认为公司未来盈利能力和市场表现有望提升，但需关注行业增速放缓及新产品推广不及预期等风险。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
