20161220-东兴证券-云海金属-002182.SZ-深度报告_镁合金龙头_业绩持续能力强_深加工多点开花_22页_1mb

云海金属（002182）深度报告总结

核心内容

云海金属是中国镁合金行业的龙头企业，拥有完整的镁产业链，包括白云石开采、原镁冶炼、镁合金铸造、加工和回收。公司同时布局铝合金、压铸件、金属锶、中间合金等产品，业绩持续增长，未来在深加工和军工领域有较大发展空间。

主要观点

• 镁合金业务表现突出：2016年镁价上涨及销量增长推动公司镁合金毛利率上升至21%，同时子公司五台云海和巢湖云海盈利能力逐步恢复，为公司带来稳定的业绩增长。
• 压铸件毛利率高，市场前景广阔：公司压铸件毛利率维持在30%以上，主要产品为汽车方向盘骨架，目前市占率10%，未来有望提升至30%。随着汽车轻量化趋势，压铸件业务将受益。
• 高强镁合金变形材布局：公司正在推进高强镁合金及其变形加工产品产业化项目，预计2020年实现2,000吨产能，毛利率有望超过50%，同时推进Surface认证，拓展3C产品市场。
• 铝产业稳定增长，扁管项目为新增长点：铝合金是公司主要收入来源，占总营收50%以上，毛利率稳定。铝扁管项目受益于国家环保政策，预计未来将成为重要利润增长点。
• 盈利预测与估值：公司预计2016-2018年营业收入分别为37.33亿元、42.47亿元和48.46亿元，净利润分别为1.71亿元、2.50亿元和3.26亿元，对应PE分别为35X、24X和18X。目标价为25.27元，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

镁合金业务

• 产能布局：公司镁合金产能达17万吨，其中五台云海和巢湖云海为主要直接销售基地，苏州云海和惠州云海为来料加工基地。
• 毛利率提升：2016年上半年镁合金毛利率为20.95%，比去年同期提升14.29%。
• 行业前景：预计2020年我国汽车平均用镁量将达30kg，镁合金年需求量将达108万吨，推动压铸件业务增长。

压铸件业务

• 产能与产品：公司拥有8,000吨压铸件产能，主要产品为汽车方向盘骨架，已通过多家国际知名汽车厂商认证。
• 毛利率：压铸件毛利率维持在30%以上，占公司毛利润的10.2%。
• 市场潜力：全球汽车平均用镁量不足10kg，而我国仅有3kg，未来提升空间巨大。

高强镁合金变形材

• 项目进展：公司投资29,863.5万元建设高强镁合金及其变形加工项目，预计2020年实现2,000吨产能，毛利率有望超过50%。
• 应用领域：应用于航空航天、军工等领域，满足高性能材料需求。

铝产业布局

• 铝合金业务：公司铝合金产能28万吨，2016年上半年营收9.31亿元，毛利率6.72%，受益于铝价上涨。
• 铝扁管项目：公司布局铝扁管产业，瑞斯乐拥有10条生产线，预计未来将成为利润增长点，毛利率10%以上。

财务预测

• 收入预测：2016-2018年收入分别为37.33亿元、42.47亿元和48.46亿元，同比增长率分别为19.95%、13.77%和14.08%。
• 净利润预测：2016-2018年净利润分别为1.71亿元、2.50亿元和3.26亿元，净利润率分别为4.60%、5.89%和6.74%。
• 每股收益：2016年0.53元，2017年0.77元，2018年1.01元，对应PE分别为35X、24X和18X。

投资评级

• 公司评级：维持“强烈推荐”评级，目标价为25.27元，较12月19日收盘价18.46元有37%的上涨空间。
• 行业评级：看好，基于公司业绩增长潜力和行业趋势。

风险提示

• 镁价波动风险：镁价持续下降可能影响公司盈利能力。
• 下游订单下滑风险：若下游需求减少，可能对公司的业绩产生负面影响。

总结

云海金属作为镁合金龙头企业，凭借其完整的产业链和持续的研发投入，在镁合金和铝产业中均表现出较强的竞争力。随着汽车轻量化趋势和环保政策的推动，公司未来在压铸件、高强镁合金变形材和铝扁管等领域的增长潜力显著。公司盈利预测乐观，估值合理，维持“强烈推荐”评级。