20181227-万联证券-云海金属-002182.SZ-深度报告_享受镁价上涨红利_布局下游深加工_24页_1mb

云海金属（002182）深度报告总结

核心内容

云海金属是中国镁业龙头企业和全球最大的金属锶生产商，主要产品包括镁合金、铝合金、中间合金、压铸件、挤压件和金属锶等。公司具备从白云石开采、原镁冶炼、镁合金铸造、深加工到回收的完整产业链，资源配置效率高，具有较强的盈利能力和抗风险能力。公司还积极布局下游深加工领域，以提升盈利能力和市场竞争力。

主要观点

• 镁合金业务：镁价上涨带动公司毛利率提升，环保政策推动国内镁供应趋紧，镁合金利润率显著提高。公司拥有18万吨镁合金产能，占全球产量30%以上，是国内镁合金产量第一。
• 金属锶业务：公司金属锶销量占全球总额超60%，毛利率稳定，未来随着应用推广，销量有望持续增长。
• 微通道扁管业务：公司已投产，2017年收入达1.67亿元，毛利率达26.49%。预计2020年该业务将为公司带来1亿元以上的利润。
• 新能源汽车轻量化：公司布局镁、铝轮毂及压铸件，与北汽、宝钢等知名车企合作，提升在新能源汽车轻量化领域的竞争力。
• 研发投入：公司研发投入年复合增长率达34%，拥有128项专利，技术实力强，有助于提升公司竞争力。
• 估值：公司当前PE较低，预计2018-2020年EPS分别为0.31、0.42和0.45元，估值显著低于行业平均水平，成长性良好，给予“增持”评级。

关键信息

1. 公司业务结构

• 主要产品：镁合金、铝合金、中间合金、压铸件、挤压件、金属锶。
• 合金产品占比约85%，其中镁合金占比约31.51%，铝合金约21.48%，中间合金约6.55%，其他产品约15.47%。
• 锶业务占公司收入约3.90%，毛利率稳定。

2. 产能与项目进展

• 镁业务：原镁产能10万吨，镁合金产能17万吨。
• 铝业务：铝合金产能28.5万吨，压铸件产能9000吨，空调扁管产能1万吨。
• 微通道扁管：扬州瑞斯乐拟建年产1万吨微通道扁管项目，预计完全投产后产能翻番，2018年预计为公司带来1亿元利润。
• 其他项目：公司正在印度投资建设年产100万件压铸件及配套镁合金回收项目，同时在运城投资建设年产5万吨高性能铝合金棒材项目和年产5万吨铝中间合金项目。

3. 业绩预测

4. 镁资源与市场需求

• 镁资源：我国镁储量全球排名第三，占全球陆地储量67%，镁产量占全球87%。
• 镁需求：汽车领域占70%，3C行业占20%，航天航空占10%。国内汽车镁用量显著低于发达国家，未来发展空间大。
• 镁价格：2017年均价为15,895元/吨，2018年均价为17,153元/吨，上涨7.92%。

5. 银行与财务情况

• 资产负债率：2017年为58.3%，预计2020年将降至46.3%。
• 流动比率：2017年为0.92，预计2020年将升至1.19。
• 速动比率：2017年为0.56，预计2020年将升至0.71。
• 净利润率：从3.1%提升至4.4%。
• ROE：从10.0%提升至13.5%。
• ROIC：从6.2%提升至8.8%。

6. 风险提示

• 产品与原料价格波动：镁、硅铁等价格波动可能影响公司盈利能力。
• 外销收入占比提高：可能带来汇兑风险。
• 项目研发与投产低于预期：可能影响公司盈利增长。

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级：公司估值较低，未来项目投产和技术突破有望带来显著利润增长。
• 股价触发因素：
  1. 环保因素导致镁产能下降，镁价继续上涨。
  2. 锶金属应用推广，需求增加。
  3. 微通道扁管和轻量化轮毂项目投产，显著提升营收和利润。

结论

云海金属凭借其在镁合金和金属锶领域的优势，以及在新能源汽车轻量化材料方面的布局，未来增长潜力巨大。公司估值相对较低，具备良好的成长性，建议投资者关注其在镁价上涨和下游深加工领域的红利机会。