深度报告-20260112-华源证券-视声智能-920976.BJ-KNX产品数量中国第一_绑定国际客户大力拓展海外高潜力市场_23页_2mb

视声智能（920976.BJ）首次覆盖报告总结

核心内容

视声智能是一家深耕建筑智能化领域14年的高新技术企业，专注于智能控制系统、可视对讲系统产品及一体化解决方案，形成了智能家居、可视对讲、液晶显示屏及模组三大类系列产品。公司凭借在KNX技术领域的先发优势，已发展成为KNX产品数量中国第一、全球第六的领先企业，产品广泛应用于智慧建筑、轨道交通、智能家居、智慧酒店、智慧社区、智慧医疗等多个领域。

主要观点

1. 业务结构与增长

   • 公司以智能家居为核心业务，2024年收入占比达65.7%，2025H1进一步提升至71.95%。
   • 智能家居业务毛利率维持在64%以上，盈利能力显著增强。
   • 2022年起KNX智能控制业务增速稳定在20%-30%，带动公司整体收入增长。

2. 市场前景

   • 中国智能家居市场持续增长，预计2025年市场规模将突破1万亿元。
   • 全球KNX产品市场规模预计在2025-2031年间复合年增长率（CAGR）为10.3%，至2031年达到179.2亿美元。
   • AI技术在智能家居中的渗透率将逐步提升，预计2025年接近50%，进一步提升用户体验。

3. 技术优势

   • 公司具备全面的KNX产品开发能力，拥有7个自研协议栈及K-BUS智能总线控制系统，符合KNX标准，具有开放、稳定、安全、节能等优势。
   • 公司产品在多个标杆项目中得到应用，包括北京奥运会国家体育馆、北京大兴国际机场等。

4. 海外市场拓展

   • 公司积极拓展海外市场，截至2025上半年，经销服务网点及标杆案例覆盖全球70多个国家及地区。
   • 海外营收占比不断提升，2025H1海外营收同比增长31.53%，毛利率高于国内。

5. 产能与研发

   • 2020-2022年智能家居和可视对讲产品产能利用率均在90%以上，公司拟通过视声智能化产业园建设项目提升产能，预计2026年8月投产。
   • 2024年研发支出占营收11.74%，研发人员占比27.84%，持续投入研发以提升产品竞争力。

关键信息

• 财务数据

  • 2025年预计营业收入为28.5亿元，归母净利润为6.4亿元，对应PE为33.5倍。
  • 2025-2027年归母净利润预计分别为0.64亿元、0.75亿元和0.88亿元，PE分别为33.5倍、28.5倍和24.4倍。

• 市场与行业

  • 中国智能家居市场由单品智能向互联互通发展，现已进入3.0阶段，设备间联通与场景自动化成为主流。
  • 智能家居行业分为四大阵营：全屋智能硬件、单品智能硬件、家电、互联网平台，其中全屋智能硬件企业如小米、华为等占据主导地位。

• 风险提示

  • 海外业务风险：涉及国际市场变化、政治动荡及贸易政策波动。
  • 原材料价格波动风险：公司依赖TFT屏、IC芯片等电子元器件，供应链稳定性影响成本控制。
  • 汇率变动风险：公司部分产品采用外币结算，汇率波动可能影响利润。

投资逻辑

公司依托KNX技术优势，结合AI技术发展，未来有望受益于智能家居行业规模扩张。随着产能释放，公司市场份额有望持续提升，且在海外市场布局日益深入，品牌影响力不断增强。公司具备较强的研发能力和市场拓展能力，预计未来三年业绩稳步增长，首次覆盖给予“增持”评级。

可比公司估值

结论

视声智能凭借在KNX技术领域的先发优势，结合AI技术发展与海外市场拓展，有望在未来三年内实现收入和利润的持续增长。公司技术实力强、产品线丰富、市场拓展能力强，首次覆盖给予“增持”评级。