20250708-浙商证券-社会服务25年中报业绩前瞻_线下调改升级_本地竞争加速_5页_459kb

投资要点摘要与市场前瞻

产业趋势与核心驱动因素

• 线下零售：线下大周期启动，门店调改与创新推动体验升级，叠加宏观托底及价格机制调整，预期Q4同店端将复苏；重点推荐标的：永辉超市、重庆百货、家家悦。

• 酒店餐饮：供给扩张导致RevPAR承压，经济型表现优于中高端；推荐：锦江酒店（聚焦提质增效）、首旅酒店（会员体系建设）、同庆楼（婚宴复苏待观察）。

• 本地生活与即时零售：竞争加剧促使渠道下沉与业态协同，京东、美团、阿里加大即时零售投入；推荐：美团（多品类闪购增长）、阿里巴巴（合并外卖与到店提升效率）、京东（国补加持）。

• 综合电商：Q2复苏动能偏弱，利润扰动显著；重点标的：阿里巴巴（GMV回暖）与京东（手机家电增长）。

景区与OTA平台动态

• 景区：头部景区客流分化，小众化、下沉市场潜力大；推荐：长白山（交通改善）、九华山（拜佛需求驱动）及天目湖、中青旅。
• OTA：同程、携程竞争格局稳固，头部平台市占率提升；京东酒旅入局或短期扰动携程，同程ARPU值上行。

风险提示

• 消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策监管变化等。
• 个别标的利润下滑（如拼多多）或将影响整体表现。

核心内容简介

• 线下调改升级：永辉超市已完成超100家门店调改，业绩弹性增强；百货类公司推进混改与效率优化，国企改革提振人效。
• 即时零售扩容：阿里巴巴与京东融合外卖与本地生活，依赖补贴换份额策略；美团多品类运营与低线市场优势使其短期受竞争压制。
• 出行链回暖：Q2旅游人次复苏稳健，跨境旅游恢复增速超预期；长期看好低龄老龄客群结构性机会（中老年旅游渗透提升）。
• 宏观经济托底零售：CPI环比转负，服务消费弱于商品消费；但在线下零售创新与客流结构调整下，Q2部分企业同店端表现好于收入。

投资建议

• 看好行业：社会服务、零售、电商、本地生活平台；
• 重点推荐标的：西安饮食（餐饮本地化）、永辉超市、同庆楼、锦江酒店、美团、阿里巴巴等；
• 中性判断：OTA、景区类短期需观察政策与客流恢复节奏。