20230421-德邦证券-珀莱雅-603605.SH-淡季不淡_23Q1表现略超预期_4页_865kb

珀莱雅（603605SH）在报告中展示了强劲的业绩表现。2022年，公司实现营业收入6385亿元，同比增长3782%，归母净利润817亿元，同比增长4188%，其中第四季度收入和利润增长尤为显著。2023年一季度，营业收入达到1621亿元，同比增长2927%，归母净利润208亿元，同比增长3132%，继续保持高质量增长。

盈利能力方面，公司毛利率从66.5%提升至69.7%，净利率从12.8%上升到13.0%，表明产品升级和直营模式优化有效的提升了利润率。战略上，公司深化大单品策略，珀莱雅品牌占据营业收入82.74%，并推出一系列高端产品升级。同时，多品牌战略取得成效，子品牌彩棠、OR和悦芙媞收入同比增长显著，占总收入比例提升。

投资建议维持买入评级，预计2023-2025年归母净利润分别为104亿元、131亿元、162亿元，对应增长率272%、258%、238%，市盈率分别为45.3倍、36.0倍、29.1倍。风险包括化妆品行业景气度下降、竞争加剧以及新品牌孵化不确定等因素。