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研究早观点总结

一、核心内容

2022年8月4日，A股市场整体呈现调整态势，三大主要指数均下跌，其中创业板指跌幅最大。市场情绪谨慎，个股跌多涨少，成交量和北向资金流出均显示市场观望氛围浓厚。与此同时，零售行业在消费市场企稳复苏的背景下表现相对较好，部分细分领域如国货美妆、黄金珠宝等具备投资潜力。贵州茅台作为食品饮料行业龙头，其上半年业绩表现稳健，直营渠道占比提升、产品结构优化，为公司未来增长奠定基础。

二、主要观点

1. 市场走势分析

• A股整体下跌：上证指数、深证成指、沪深300、中小板指、创业板指均下跌，跌幅从0.71%至1.86%不等。
• 板块表现分化：军工、电子、计算机等板块逆势上涨，而电新、汽车、消费者服务等板块领跌。
• 市场情绪谨慎：市场风险偏好下降，涨停个股数量减少，仅50家左右，连板股大幅降至11家。
• 消息面影响：台海局势紧张、美联储加息、国内政策基调调整等因素导致市场持续调整。

2. 零售行业投资策略

• 消费市场企稳复苏：6月社零总额同比增长3.1%，实现由降转升，线上消费占比持续提升。
• 可选消费品改善：升级类商品消费带动明显，线下销售增速转正，近场业态表现优于整体。
• 投资建议：
  • 关注疫后弹性较大的可选品类；
  • 重点推荐低估值的黄金珠宝板块和景气度较高的国货美妆板块；
  • 建议关注中报业绩稳健的优质个股，如珀莱雅、贝泰妮、上海家化、周大生、永辉超市、家家悦等。

3. 贵州茅台中报点评

• 业绩符合预期：上半年营业收入576.17亿元，同比增长17.38%；归母净利润297.94亿元，同比增长20.85%。
• 直营渠道占比提升：直销收入同比增长120.42%，占比提升至36.36%，Q2直销占比达39.8%。
• 产品结构优化：系列酒增速快于茅台酒，主要受益于茅台1935的贡献；新品发布和价格带调整有助于提升毛利率。
• 毛利率提升：2022H1毛利率为92.11%，同比增加0.73%，主要得益于非标产品量价齐升和直营渠道占比提升。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为618.84亿、726.95亿、852.96亿元，对应PE分别为38倍、32倍、28倍，维持“买入-A”评级。

三、关键信息

1. 市场表现

• 上证指数：3163.67点，跌0.71%
• 深证成指：11982.26点，跌1.14%
• 沪深300：4066.98点，跌0.98%
• 中小板指：8206.12点，跌0.91%
• 创业板指：2628.82点，跌1.86%
• 科创50：1100.35点，涨0.50%

2. 行业动态

• 阿里申请“双重主要上市”，张勇表示寻求真正有价值的变化。
• 美宝莲将关闭中国所有线下门店，重心转移至线上。
• 罗森中国门店总数突破5000家。

3. 风险提示

• 宏观策略：全球经济衰退、美联储紧缩加码、疫情扩散风险。
• 零售行业：疫情影响线下客流、物流和线上订单履约；居民消费信心和能力受挫；政策落地效果及终端消费情况不及预期。
• 贵州茅台：食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格下跌、疫情发展超预期。

四、分析师信息

• 宏观策略：李孔逸，邮箱：likongyi@sxzq.com
• 零售行业：谷茜，邮箱：guqian@sxzq.com
• 食品行业：和芳芳，邮箱：hefangfang@sxzq.com

五、山西证券研究所地址

• 上海：上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼802室
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