20250518-开源证券-星图测控-920116.BJ-北交所信息更新_航天测控管理领军者卡位商业航天黄金赛道_2025Q1营收+34.49__4页_869kb

星图测控（920116BJ）投资分析报告总结

核心摘要
星图测控2025年第一季度实现营收4.4亿元（同比+3449%）、归母净利润1.3亿元（同比+1035%），扣非净利润3.9696亿元（同比+3026%），营收和利润均大幅增长。公司资产负债率降至27.1%，偿债能力持续改善。毛利率提升至60.86%（同比+8.24pct），净利率下滑至30.77%（同比-6.74pct），主因研发费用增加及营业外收入减少。基于商业航天赛道扩张与技术积累，分析师维持“增持”评级，并调整盈利预测至2025-2027年归母净利润分别为107/129/167亿元，对应摊薄EPS为0.67/0.81/1.05元/股，当前PE为1105/920/709倍。

业务结构分析

1. 航天测控管理业务：近三年营收占比稳定在约70%，2022-2024年分别为67.82%/69.41%/68.17%，是核心收入来源。
2. 航天数字仿真业务：占比约30-32%，增长潜力逐步显现。
3. 细分领域分布：公司业务起源于航天特种领域（2022-2024年收入占比74.74%/65.19%/73.18%），已拓展至民用与商业航天领域。民商领域收入占比25.26%-34.81%，未来或成为增长关键。

战略布局与进展

• 2025年2月与航天驭星签署战略合作协议，双方业务互补，有望协同推进。
• 募投项目“商业航天测控服务中心及站网建设（一期）”新增喀什子公司、合肥中科星图洞察科技等实施主体，项目落地可能加速。

财务与估值指标

• 营收成长性：2023-2025年营收预计从22.9亿元增至59.8亿元（YOY分别为61.9%、259%、302%），增速逐步放缓但规模扩大。
• 盈利能力：毛利率稳步提升，2025年预计达53.8%；净利率维持在28%-29%区间，研发支出增加影响净利润。
• 估值水平：当前PE（2025E）为1105倍，2026E和2027E分别为920倍和709倍，显著高于行业平均水平，但分析师认为具备长期价值。

风险提示

1. 收入季节性波动风险：航天测控业务可能受项目周期影响；
2. 募投项目进展不及预期：新设子公司及站网建设可能面临实施障碍；
3. 业务拓展风险：民商领域市场竞争加剧，需警惕开拓难度。

结论
星图测控凭借航天测控技术优势与商业航天赛道的布局，2025年实现业绩跨越式增长，财务指标优化显著。公司业务结构以特种领域为主，但民商板块增速较快，未来或成为新增长点。分析师基于行业趋势与公司潜力，维持“增持”评级，认为其在航天测控与数字仿真领域具备稀缺性，长期价值值得关注。