20230104-浙商证券-易鑫集团-02858.HK-易鑫集团深度报告_中国领先的汽车金融交易平台_电动车_二手车双引擎驱动_31页_2mb

易鑫集团深度报告总结

公司概况

易鑫集团是国内领先的汽车金融交易平台，由腾讯和京东两大互联网巨头控股，业务涵盖汽车交易平台及自营融资业务。公司成立于2014年，2017年在香港交易所上市，累计汽车成交量超300万台，交易规模近2500亿元，覆盖340多个城市，合作经销商超31000家。

核心业务与增长引擎

促贷业务带动收入快速增长

• 促贷业务为公司主要收入来源，2022年占营收比重达62%。
• 促贷业务收入从2017年的424万元增长至2018年的5.39亿元，2017-2021年CAGR高达363%。
• 促贷业务为一次性服务费，风险低且收入确认快，公司2018年后加大资源投入，使其成为收入增长主力。

新车业务受益于电动化趋势

• 新能源汽车成为新车销量的主要增长点，2021年销量达352万辆，占总销量的13.4%；2022年新能源汽车销量继续高速增长，上半年产销分别为266.1万辆和260万辆，市占率21.6%。
• 公司积极与新能源汽车主机厂合作，2022年H1广汽埃安贡献新能源汽车融资交易总额的30%。
• 2022年H1新能源汽车融资交易量增长135%，融资额增长172%至11.86亿元。
• 公司通过深耕下沉市场，服务人员网格化布局，实现快速服务响应，覆盖中低端车型，占据竞争优势。

二手车业务布局优势明显

• 二手车市场相对成熟度较低，政策支持加速发展，公司积极布局，覆盖近9000家二手车经销店，较2020年增长200%。
• 2022年H1二手车融资交易数量为15万笔，融资金额达141亿元，同比分别增长102%和170%。
• 公司在下沉市场和二手车领域具备显著的合规风控优势，相较于传统汽车金融公司，能更高效地触达客户。

盈利预测与估值

• 2022至2024年营业收入预测：55.06亿元、68.26亿元、81.64亿元，同比增速分别为58%、24%、20%。
• 2022至2024年归母净利润预测：7.41亿元、10.03亿元、11.62亿元，同比增速分别为171%、35%、16%。
• 每股EPS预测：0.11元、0.15元、0.18元。
• 对应PE估值：8倍、6倍、5倍，显著低于可比公司，但净利润增速显著高于可比公司。
• 盈利预测：公司2022全年业务增速预计为90%，2023和2024年业务增速预计为25%和20%，优于行业长期复合增速。

财务分析

收入分拆与预测

毛利率预测

• 2022-2024年整体毛利率分别为55.21%、56.20%、56.00%。
• 促贷业务和自营融资业务毛利率受融资成本影响，但公司通过降低资金成本和提升利润率，整体盈利能力稳步上升。

费用率预测

风险提示

1. 汽车周期下行风险：若汽车行业增速不及预期，将影响公司业务需求。
2. 融资成本回升风险：若融资成本上升，可能影响自营融资业务利润率。
3. 信用逾期率上升风险：经济下行可能增加客户信用逾期风险。
4. 汽车金融监管政策风险：监管趋严可能影响公司业务扩张。

投资评级

• 评级：买入
• 依据：公司业务增速高于行业，PE估值显著低于可比公司，盈利能力和市场布局优势明显。

可比公司估值分析

结论

易鑫集团凭借促贷业务和自营融资业务的双引擎驱动，以及在下沉市场和二手车市场的差异化布局，展现出强劲的增长潜力。公司盈利能力和市场扩张速度显著高于行业平均水平，当前PE估值明显偏低，具备良好的投资价值。然而，需警惕汽车周期下行、融资成本上升、信用逾期及监管政策变化等风险。